【华西-2026研报】裕元集团（00551）：25年ASP提升明显，26Q1承压.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评报告

[Table_Date]

2026年03月11日

[Table_Title]

25年ASP提升明显，26Q1承压

[Table_Title2]

裕元集团(0551.HK)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：0551

上次评级：买入52周最高价/最低价(港元)：18.82/10.44

目标价格(港元)：总市值(亿港元)290.42

最新收盘价(港元)：18.1自由流通市值(亿港元)290.42

自由流通股数(百万)1,604.56

[Table_Summary]

事件概述

公司25年收入/归母净利/扣非净利分别为80.31/3.81/3.67亿美元，同比下降

1.8%/2.9%/3.1%，剔除税务争议影响后归母净利为3.5亿美元，同比下降19%。收入下降主要由

受对等关税及地缘政治的不确定性持续抑制鞋履需求稳定性，净利下降增速高于收入主要受产能

利用率下降、关税冲击及人工成本增加。25Q4公司收入/归母净利为20.14/1.02亿美元，同比增

长-4.4%/68.48%，净利增长主要受24Q4计提税务争议影响。

公司25H1每股派息0.4港元，末期每股派息0.9港元，分红率70%，股息率7.2%。

分析判断:

25Q4制造业净利率下滑主要由于订单波动造成产能负载不均、加上人工成本上涨及产能爬

坡影响。1）25年制造业收入/归母净利为56.48/3.53亿美元，同比+0.5%/3.7%，分产品来看运

动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底、配件及其他收入分别增长0.7%/12.6%/-22.2%；分量价来

看，产能利用率/鞋履出货量/单价为93%/2.52亿双/21美元，同比持平/-1.2%/+4%。25年制造

业毛利率/归母净利率为18.2%/6.4%，同比-1.7/+0.2PCT，毛利率下降主要由于产能利用率下

降，净利率提升主要由于其他开支（包括税务争议驳回）占比下降0.5PCT，所得税（包括税务争

议驳回）占比下降1.2PCT。2）25Q4单季制造业收入/归母净利为14.17/0.99亿美元，同比-

4.6%/+11.2%，分量价来看，Q3-4产能利用率同比下降2-3PCT，Q4鞋履出货量/单价为0.63亿双

/21.34美元，同比-8.29%/+5.36%，单价提升主要受产品组合优化影响。25Q4制造业毛利率/归

母净利率为18.1%/7%，同比提升-2.4/1PCT；毛利率下降主要由于25Q3中爪哇新厂投产及关税影

响；净利率提升主要受税务争议拨回影响。3）26年1/2月制造业同比增长0.6%/-5.9%，2月下

降主要受春节影响。

零售业务2月收入大幅增长。25年宝胜零售业务收入/归母净利17.13/2.11亿元，同比-

7.2%/-57.0%。截至25年直营门店数量同比下降4%至3310间，较年初关闭138家；同店销售下

降10-20%中段%。数位销售占比超30%，其中抖音+70%。25年零售毛利率/归母净利率为

33.5%/1.2%，同比-0.7/-1.5PCT，折扣加深低单位数；25H2宝胜毛利率/净利率为33.4%/1.0%，

同比下降0.8/1.7PCT。宝胜收入25年1月下降32.5%，2月同比增长81.5%，我们分析主要受益

于此前调整组织架构、数位转型等策略见效。

投资建议

我们分析，公司作为全球运动鞋制造龙头，具有全球头部运动品牌商份额优势，以及通过垂

直一体化布局能够有力把控产业链上下游，做到高品控、快交付。公司对美国出口占比29%，公司

印尼/越南/中国大陆产