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金融行业投资部分析师宏观经济分析报告手册（执行版）

第1章

1.1货币政策框架演变与当前利率环境

从货币主义到通胀目标制的范式转移，美联储于2015年正式确立通胀目标制（2%核心通胀），并引入通胀加权联邦基金利率（IWFR）作为主要传导锚，标志着政策制定从单纯追求零利率转向兼顾增长与通胀的平衡艺术。当前全球主要央行正经历“去量化”与“量化紧缩”（QT）的博弈，美国已启动第二轮QT程序，通过每月减少资产负债表规模约1000亿美元来抑制长期利率，这种主动缩表机制使得政策利率对资产价格的边际影响显著增强。

欧洲央行在2024年3月宣布退出“零利率承诺”（ZIRP），将政策利率上调至4.5%，其核心逻辑是通过提高基准利率打破“流动性陷阱”，迫使银行间市场利率快速上行，以此释放银行信贷紧缩的堰塞湖。中国央行自2023年5月全面取消存款准备金率（DR00）后，实施“降准+降息”的组合拳，2024年9月进一步下调5年期LPR至3.45%，旨在降低实体经济融资成本，同时配合结构性货币政策工具定向支持科技创新。利率市场化改革深化导致利率定价机制更加透明，银行间借贷利率（如SHIBOR）的波动直接传导至商业银行存贷利差，2024年二季度银行净息差收窄至1.85%，迫使金融机构通过资产证券化（ABS）等中间业务对冲风险。

美联储