大类资产配置新框架(18)：原油冲击、货币应对和股市表现.docxVIP

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原油冲击、货币应对和股市表现——大类资产配置新框架(18)

核心观点

面对真正由供给冲击带来的滞胀，历史给出反直觉答案，股市可以强势，政策可以宽松。

一国股市和政策，能否穿越滞胀冲击，关键在于该国是否具备产业优势。

1970年代下半场美国信息技术革命催生科技小票结构性牛市，日本完成从劳动密集型向高端制造跃迁，两国强产业板块均大幅跑赢大盘。

产业竞争优势足够强，一国方能心无旁骛持续维持偏紧政策，无惧偏紧政策带来的经济冲击。

例如1977-1981年，纳斯达克盈利涨86%而PE仅窄幅波动；日本贴现率从3.5%升至9.0%期间，先进制造板块仍领涨。

反之，当潜在增长偏弱，经济缺乏足够动能之时，政策难以持久偏紧。

日本凭借制造业竞争力对抗偏紧政策冲击；西德产业转型缓慢，偏紧政策最终带崩经济；美国产业缺位，1970s初期政策反复。

摘要

面对滞胀，市场直觉性反应是货币在内的政策大幅收紧，股市大跌。

然而一旦我们复盘1970s两次中东战争，真正从供给层面冲击全球经济和资本市场表现，也是跟本轮美伊冲突影响最为接近，我们却惊讶地发现，真正供给冲击之下，各国政策不一定总是无条件大幅收紧，各国股市表现也并不总是一蹶不振。更值得说道的是，即便同一个国家（例如美国），在两次中东战争中的表现也截然不同。

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