化工-煤化工的α和β-能源套利与产业链布局.docxVIP

行业跟踪报告|基础化工

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报告日期2026年06月25日

煤化工的α和β——能源套利与产业链布局

投资要点：

l煤化工的发展简史：煤化工的发展始于18世纪后半叶，19世纪形成了完整的煤化学工业体系。二战期间和1970s石油危机期间，煤化工的快速发展，都与对油品的替代需求有关。进入21世纪以来，中国的煤化工得到巨大的发展。尤其是新型煤化工技术的发展，可实现石油和天然气资源的补充及部分替代。

l中国煤化工政策演变：“十四五”煤化工仍有明显增量，但“十四五”后期煤化工政策已经边际收紧。2023年在煤炭三年保供背景下，“从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量”。2025年发改委《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，

“年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目，由国家发改委实施节能审查”。是当前限制煤化工增量的主要政策壁垒。

l煤化工盈利的决定因素：1）新型煤化工（煤制烯烃、煤制气、煤制油）盈利主要由油煤比较决定。2）传统煤化工（合成氨、尿素、甲醇、醋酸等）。在国内，这些产品均是以煤炭为主要原料，少量以天然气为原料，煤头路线是这些产品的成本曲线主体。因此传统煤化工产品的盈利不受油价影响。企业盈利水平则主要取决于产业链配套、一体化程度