大摩闭门会：金融、工业、交运、原材料行业更新20260506.pdfVIP

全文总结

本次摩根士丹利“周期论剑”在线直播围绕金融、工业、交运、原材料四大行业的一季报展

开，核心观点如下：

一、交运行业（范倩蕾）

一季度多个子行业利润表现优异：

快递：受益于反内卷政策持续，主要玩家在限制价格竞争的情况下实现了单位净

利润的扩张。

油运：资产效率缺失（老旧船效率低、灰船黑船限制、地缘冲突导致船舶摆位错

配，以及塞诺克控盘）叠加需求稳定，推升运价和利润。

航空：一季度盈利超预期，春秋创历史最佳，三大行利润同比大幅改善。客座率

屡创新高，航空公司议价能力提升。但需注意3月后航油价格大幅上涨将拖累二

季度业绩。

集运：中远海控利润同比下滑约50%，确认行业处于下行周期。

投资主线：

国际局势变化：若地缘冲突降温、霍尔木兹海峡恢复通行，建议关注：(1)油运

（船舶效率恢复、中东货盘支撑）;(2)航空（航油成本回落，业绩反弹）;(3)极兔

（东南亚经济与电商增速恢复）。

反内卷：优选头部中通和圆通，其自由现金流和份额扩张能力优于后排玩家。

二、基础材料行业（张雷/Rachel）

以江西铜业为例，分享了调研收获：

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