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大摩宏观策略谈：市场巨震之后

本次会议围绕马年春节前的全球与中国宏观形势、财政与地产政策走向、美联储

人事变动、AI对就业的冲击、日本大选结果及其市场意义展开分析，并结合资

金流向、量化因子表现探讨资产配置策略，为投资者提供节前研判与节后关注重

点，内容如下：

国内财政与地产政策预期分析

市场矛盾预期：近期市场对中国财政与地产政策存在两种对立声音——一是担忧

财政因收入压力收紧，尤其上周电信业增值税上调被视作可能扩大至多行业的加

税信号，令游戏、互联网电商、金融等行业忧虑；二是传闻房地产将出“大招”，

包括收库存、保主体、贴按揭等强力措施。

财政政策判断：今年财政政策偏温和而非强刺激，不大可能对民企广泛加税，电

信增值税调整属国企内部税目归类优化（“左口袋右口袋”），不影响民企；若对

民企普遍加税，将与稳消费、稳信心目标及“宏观一致性评审”框架冲突。市场对

加税担忧源于赤字率未明显扩张背景下财政收入承压，或引发支出收缩预期。

赤字与支出观察：两周前部委吹风称“财政支出力度加强”，但需观察是否体现为

占GDP比例提升；若收入占比不升而支出加码，则需赤字扩张。当前赤字定调

较平和，两会或揭晓具体安排；上