东方甄选(01797.HK)深度研究报告：大浪淘沙始见金，品质甄选铸信任.pptxVIP

中国零售市场面临传统模式困境，渠道品牌迎来发展机遇。中国传统零售业态依赖收取通道费的“二房东”模式，在更高效率的业态冲击下已难以维系。当前中国消费市场已逐步从卖方市场转向买方市场，消费者话语权提升，要求零售商转变为消费者的代理人，深入供应链提供高质价比供给。海外成熟零售商提供了经验，自有品牌是塑造差异化和性价比的有效途径。山姆、ALDI通过高效的组织机制来深度参与供应链，山姆以会员需求为中心进行商品开发，实行严格的选品流程，ALDI则实行买手驱动的扁平化组织架构。

东方甄选历经流量起伏，经营重心回归产品本源，进入新的发展阶段。2021年“双减”政策使新东方在线被迫转型，2022年6月董宇辉凭借双语知识型直

播破圈，但2023年底的舆情事件暴露了单一主播IP依赖的脆弱性。在短期经营阵痛期中，公司全力推进产品驱动战略，FY25自营产品SPU从488款提升至732款，自营产品GMV占比从40%提升至43.8%。FY26H1迎来拐点，剔除出售与辉同行的影响后，GMV同比增长16.4%至41亿元，毛利率提升至36.4%，经调整净利润修复至2.58亿元。公司任命孙进为执行总裁，带动公司运营效率提升，逐渐完成了从MCN机构到渠道品牌的商业模式切换。

商业模式转向全渠道零售，强内容能力与供应链能力