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|宏观专题报告

人民币升值的三重逻辑

投资要点:

报告从贸易顺差、中美利差、全球性货币需求三个维度分析本轮人民币升值的逻辑，在此基础上对未来汇率走势及大类资产影响进行展望。1

?一）贸易顺差增长：产业竞争力和市场多元化

贸易顺差是人民币升值的重要基本面因素。伴随中国产业升级，高附加值、高技术含量产品在出口中占比持续上升，需求价格弹性下降，同时中国出口市场更加多元化，共同带来出口韧劲提升，贸易顺差呈现稳健增长态势，目前货物贸易顺差已突破万亿美元。顺差的持续积累触发并推动货币升值是较为清晰的历史规律。

2026年7月25日

?二）中美利差劣势的弱化和制度开放红利

中美利差从阶段性走阔转为相对稳定波动，美元资产的息差优势边际弱化，资本从外流转为流入，人民币转向升值。升值预期下，中国资产的汇兑收益部分抵消了利差劣势，资产的吸引力提高。

同时，中国资本账户开放的制度性红利持续释放，在渠道拓展和制度优化两个维度同步推进，外资配置人民币资产变得便利，外汇市场上人民币需求上升推动升值。

?三）人民币国际化进程较快推进

跨境人民币结算规模持续扩大，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币。近年来石油人民币结算取得较快进展，这将推动人民币从一般贸易结算向大宗商品计价实质性延伸，人民币作为国际货币的功能更趋完善。