酒类中报总结_白酒出清加速_多雨_需求影响啤酒兑现_29页_2mb.pptxVIP

投资逻辑白酒板块：行业加速出清，首推贵州茅台，关注α区域酒配置价值。我们认为行业“量价利”已处于筑底阶段、尤其是头部单品价盘在淡季时有超预期表现。动销维度，受益于低基数、6月至今行业动销有恢复性改善；预计中秋国庆行业动销偏平稳，部分区域延续当前恢复性改善的态势。目前估值锚贵州茅台PE-TTM约20X，行业估值与基本面相对匹配，关注动销环比持续改善内需风偏改善带动板块估值进一步修复，以及酒企EPS逐步企稳回正。我们看好白酒的配置价值，行业具备优异的商业模式、已经度过出清斜率最陡峭阶段；首推贵州茅台，稳定生息资产首选；关注α区域酒龙头，赔率优先且具备产品力α酒企、组织力α酒企。收入端：26Q2加速出清，区域酒初显经营韧性。26H1白酒实现营收1963亿元，同比-7%；26Q2实现营收645亿元，同比-17%。若剔除贵州茅台与五粮液，26Q2实现营收221亿元、同比-32%。白酒季度营收同比转负始于25Q1，非Top2酒企营收转负始于24Q3、迄今已连续下滑8个季度；目前部分区域α酒企营收已逐步企稳，主要系大众需求具备相对韧性，且区域酒未留存较多需去化的社会库存。现金流与预收款方面：26Q2白酒销售收现757亿元，同比-28%，同比跌幅明显高于营收端；相对应地，26Q2末板块应收款项余额168亿元，同比+18%，但主要系五