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首例国资贷款全额兑付：龙大转债的“刚兑幻觉”与启示

2026年07月29日

专题研究

主要内容：

2026年7月17日，龙大转债按115元/张全额完成兑付并摘牌，成为首例出现兑付风险后，通过地方国资提供专项贷款实现全额兑付的可转债。本文通过梳理龙大转债风险脉络和交易特征，总结事件影响和教训。

风险脉络：（1）经营层面：猪周期下行与内生短板共振，盈利持续恶化。第一，2022年第六轮猪周期开启，猪价陷入持续震荡与阴跌，猪肉市场供过于求。

第二，公司是全产业链企业，但结构性偏弱。（2）财务层面：权益被亏穿，短期偿债压力攀升，流动性实质枯竭。第一，盈利能力持续下降，主业持续收缩，2023年以来净利润持续亏损。第二，资产权益双向萎缩，资产负债率攀升，流动负债规模占比持续攀升。第三，随着龙大转债到期，短期偿债压力迅速攀升。

（3）治理与内控层面：内控失效与实控人风险集中爆发，控股股东外部支持能力趋近于零。第一，内控存在重大缺陷，财务处理违规。第二，控股股东股权司法质押比例大幅攀升。第三，控股股东蓝润发展自身深陷债务泥潭，实控人刑拘为关键拐点。第四，同业竞争长期未决。

交易特征：龙大转债的交易轨迹完整呈现了“基本面风险→价格信号→下修博弈失灵→破面→末日负溢价→代偿反转”的全过程。本节梳理2024年6月以来龙大转债重大事件和市场反