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中国宏观经济2026年9月报告

短期经济有所走弱继续关注政策力度

2026年8月31日

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摘要

外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。库存周期或仍以主动加为主，但行业分化较为严重。天气因素带来短期不利影响，8月将有所改善。但下半年价格对名义增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。经济数据连续走弱后，政策加码概率明显上升。

显然二季度再通胀加速受到短期输入性因素影响，且该因素目前来看已经难以持续，通胀继续加速的核心动能将转向需求。加库周期下外需持续显著改善后正转向持稳，内需改善幅度已成为再通胀主要增量影响。我们认为，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格稳定，但需求-价格正反馈力度尚不足，因此新涨价动能受限，再通胀步伐放慢正被验证。该因素对名义增长带动减弱，但预计不至产生拖累。

政策方面，今年上半年经济总体改善，名义增速明显加快，但K型分化显著。二季度开始外需延续强势，但财政-内需链边际走弱，宏观流动性对大类资产的正向影响方向不一。往后看，年内名义增速或基本持稳，且社融增速在低基数影响下有望反弹，央行降息降准动力有限，流动性增速差对金融市场支持仍在。

上半年财政支出加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。7月财政端呈现明显的收入增长快、支出增长慢的特征。往后来看，狭义财政内生性修复已经开始