本轮牛市中，谁是“聪明钱”？.docxVIP

|2026年09月23日

策略专题

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本轮牛市中，谁是“聪明钱”？

核心观点

核心结论：①本轮牛市中，从持股收益看私募、主动偏股公募是选股聪明钱，从调仓后表现看长线外资、险资是择时聪明钱。②聪明钱不同表现的背后是投资行为的差异，选股聪明钱持仓集中在强动量的市场热点，择时聪明钱流向受行情波动影响较小。③当前两类聪明钱的定价权已大致均衡，选股聪明钱的科技持仓或已从极致状态松动，择时聪明钱流入出海、算力、红利较多。

私募、主动偏股公募选股较优，长线外资、险资择时较优。我们以各资金可得性最高的持仓口径构造模拟组合、统一季末换仓，24年9月以来截至26年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300；从择时能力看，长线外资、险资较优、被动ETF次之，稳定型外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，杠杆资金、灵活型外资、主动偏股公募较弱。

聪明钱的差异源于投资行为有区别。选股聪明钱的流向更多体现为行情的同步指标，如杠杆资金、银证转账资金在22-23年调整时分别流出约1300亿、2800亿元、24年后明显回流；持仓集中在动量效应较强的热点上，如26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元。相较之下，择时聪明钱的流向受行情变化影响较小、持股偏好相对稳定，险资的股票和基金占资金运用