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银行债的攻守之道

四类金融债核心特性对比

同为商业银行发行的融资工具，同业存单、一般商金债、二级资本债、银行永续债、TLAC非资本债基于发行特征和自身定位，在流动性、波动弹性、资本占用、需求结构等方面存在显著差异。同业存单兼具高流动与低波动，是现金替代工具。一般商金债的定位是低波防御性资产，适合作为防御底仓资产持有，尤其是在子弹型策略占优的行情下。二级资本债进攻性最强，被称为“利率放大器”，是久期策略的首选。银行永续债自带条款风险，本质是“股性”强于“债性”，弹性最大。TLAC债是2024年面世的新兴品种，可通过SPPI测试，介于一般商金债和二债的折中选择。

不同环境下的收益表现及调仓策略

1）债券牛市：进攻优先，拉长久期

我们选取2021年4月至2022年10月、2023年2月至2024年底的两段牛市行情作为典型分析区间。首先，两段债牛行情下，二级资本债拉久期一致成为胜率最高的选择。其次，二永债在拉久期的基础上，进一步下沉的收益增厚空间可观。实际上，在今年震荡偏牛的环境下，久期价值再次成为投资者追逐的重点。因此，牛市阶段，久期策略是获取超额收益的核心。四类品种的策略定位上，同业存单和一般商金债分1%1%的小仓位，前者定位是流动性

缓冲工具，以应对赎回压力，后者定位为防御底仓，降低组合波动；二永债、TLAC债作为具备显著久期弹性的工具