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信用|量价兼具，熊猫债值得关注

固收专题报告/2026.10.15

我们认为在资产荒背景下，熊猫债需求有望持续抬升，向供需双旺格局改善。当前利差仍有空间、部分个券换手不弱，建议搭建熊猫债研究体系，围绕五大主线关注投资机会，增强账户票息收益。

熊猫债供给放量、结构多元：近年来发行规模同比抬升三成、净融资抬升一成，供给放量。存量视角来看：境外非金融机构发行人规模占比约六成；剩余期限3-5年期规模占比达六成；前三大行业（银行、非银金融、公用事业）占比约六成；隐含评级AA+及以上占比约五成。

熊猫债市场为何扩容？本轮熊猫债扩容由人民币国际化、中美利差倒挂带来发行人融资成本优势、政策制度红利共振驱动，叠加到期压力抬升，预计供给持续放量可期。

哪些机构在参与熊猫债？从趋势来看，各机构持仓量均有上升，存款类金融机构持仓占比提升，成为第一大机构，占比约四成，广义基金、境外机构占比有所回落；保险、社保、年金等长线资金参与程度仍然有限。广义基金中，银行理财为主导、公募基金次之、券商资管参与度较低。理财对熊猫债重仓时偏好银行二级资本债、主权、国际机构类熊猫债等，也涉及个别头部产业类发行人。公募债基对熊猫债重仓时则多关注信用资质较优的各类头部主体。

熊猫债流动性有何变化？流动性表现总体一般，但目前相较普信债未见明显劣势。2025-2026年较2024年有所回落，当前围绕