固收专题研究：本轮长信用行情有什么机构行为特征？.pptxVIP

长信用交易活跃度再次提升：9-10Y信用债成交近两年明显活跃，成交占比中枢几乎较此前翻倍；其存量余额增长是成交量增长的支撑原因之一。收益率走势与成交占比并未见到明显的对应关系；2024年7月至2025年12月9-10Y信用成交占全部信用的占比相对较高，但未见利率有明显下行。长信用行情可能受到近年来利率中枢下移、机构拉长久期、同时9–10Y信用债供给增加、成交占比中枢上升所驱动。

基金的机构行为成为边际变量：基金：从拉久期转向结构性配置，净买入规模或对长信用估值的边际影响上升。基金是两轮行情中最关键的边际力量。2024年，除可转债基金以外的基金一致在拉久期。2024Q4中长期纯债债基加权平均久期较2024Q3上行0.23年至3.03年，为2023Q1以来最高；二级债基久期3.99年、一级债基3.66年、偏债混合3.35年。利率债纯债基金的久期在2024年明显拉长；但对7-10Y信用债，基金的态度是谨慎的。基金2024年累计净卖出15.6亿元，8月净买入高点110亿元之后，8-11月调整阶段累计净卖出157亿元。基金交易属性强，调整时止盈/赎回卖盘更大，会加剧市场波动。2026年，基金成为长信用的配置主力。债基久期进一步明显抬升，4-5月资金面宽松、交易盘