国债期货9月报：短期走势或有反复，大方向保持偏多思路.docxVIP

国债期货研发报告

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短期走势或有反复，大方向保持偏多思路

第一部分前言概要

8月期债先强后弱，长端表现仍优于短端。与现券相比，月内多数时间下季合约盘面估值中性略显偏低。截止8月28日收盘，TS、TF、T、TL下季合约月内分别-0.05%、-0.05%、+0.03%、+0.08%；IRR分别为1.2168%、1.2775%、1.1785%、1.3183%。

我们倾向于认为，AI行业高资本开支推动的海外投资热潮与扩张周期尚未结束，但随着主要经济体货币政策趋于收紧，叠加潜在的关税政策调整，市场对外需增速可能逐步触顶的担忧或将有所发酵。与此同时，预计新型政策性金融工具、消费贴息等广义财政政策加快落地以及地产政策的进一步优化在稳内需方面将发挥积极作用，不过托底政策逐步见效并不意味着内需端整体修复斜率重新陡峭化。中期维度，基本面对债市仍难言利空，二季度货政报告沿用此前政治局会议基调，年内央行“宽货币”加码也有想象空间。

但短期内，原料供给尚未完全恢复，国内部分工业品库存处于历史低点，加剧价格潜在弹性，或对“宽货币”加码构成一定掣肘。而托底内需政策落地加快，社融增速出现阶段性企稳迹象，隔夜资金价格稳定在政策利率附近，以及央行中长期流动性净投放趋于谨慎等因素对国债收益率的进一步下移可能也将有所约束。

在此情况下，大方向建议投资者保持偏多思路，但也需留意短期