AI与新范式系列-美国经济的“K”型二阶段：“C”型.pptxVIP

过去几年，“K”型分化是海外宏观研究无法回避的核心主线，我们也在前期多篇报告中对这一现象展开持续讨论。宏观层面，“K”型特征体现为AI产业链与传统板块的景气割裂，映射至国别维度，便是今年美国与非美经济体显著的强弱分化；而微观层面，则表现为居民部门贫富差距进一步扩大，资本与劳动要素收益的背离持续加深（详见报告《“K型”深化下的非均衡复苏》）。

那么，当前“K”型分化又出现了哪些新变化？诚然，我们并不否认，现阶段“K”型上下两支的运行方向尚未逆转，“强者愈强、弱者愈弱”的底层态势没有发生根本改变。但问题的关键在于，种种迹象表明，上下两端的增速斜率似乎在逐步收敛，呈现向“C”型转变的早期迹象：上端高景气板块上行节奏预计逐步放缓，而下端弱势板块的下行斜率有所减弱，分化的边际烈度较前期有所缓和。

这种“K”型向“C”型过程中的斜率变化，带来最核心的冲击首先落在预期与估值层面，这也导致了近期市场对宏观经济与行业景气预期的重定价。当“K”型上端高景气板块不再被简单线性外推持续的高增长，下端弱势板块也不再被单边预判持续恶化，市场定价也由极致分化，逐步向均值回归演进，前期依靠景气溢价大幅抬升估值的板块，面临估值消化与修正压力；而长期持续杀估值的板块则迎来修复窗口，这也是7月以来市场呈现的主要特