生物制药公司调研报告.docVIP

公司调研报告 医药行业 双鹭药业（000238） 谨慎推荐 (维持评级) 生物制药 投资价值分析 小车快跑 一季度净利润大幅增长增长141％ 公司2007年一季度实现主营业务收入3272.70万元，同比增长18.34%，净利润2175.70万元，同比增长140.63％，按照原有股本实现的EPS为0.262，按照现有股本实现EPS0.175元/股。剔除投资收益同比增长约70％。 以现有产品内生性增长为主 公司目前仍有很多空白营销区域和弱势营销区域，随着营销地域的拓宽和加强，预计07年公司的基因工程药品销量上升30％，随着生产规模扩大，生产成本降低，生化药品毛利率有望提高10个百分点：1）目前公司的产品在地域上只覆盖了国内市场的一半，销售区域的逐步扩大将促进销量增长2）2006年昌平生产新区（双鹭立生）只有少量技术性收益。今年公司将把一些普药品种放到昌平基地生产，将使公司毛利率有所提升。 新产品技术性收益构成07年后新增长点 公司的新产品梯队（pipe line）十分丰富，比较重要的是肝病领域新药复合α干扰素，预计07年下半年有望拿到新药证书，将是最早上市的国产品种，市场潜力较好。此外三成份乙肝疫苗和长效立生素即将进入临床阶段。2008年后有望上市的新药还包括重组人胸腺素α原、重组尿酸氧化酶我们认为在公司成长初期，由于公司擅长的领域在于研发而非营销，主要依靠代理商的模式较为符合公司发展阶段，公司2007年一季度实现主营业务收入3272.70万元，同比增长18.34%，净利润2175.70万元，同比增长140.63％，按照原有股本实现的EPS为0.262元/股，按照现有股本实现EPS0.175元/股。净利润大幅增加的原因主要是：1）公司主要产品立生素、欣吉尔、迈格尔，生化药物复合辅酶、欧宁以及其它抗肿瘤药物销量的增加，毛利率上升；2）2007 年一季度的财政拨款冲抵研发费用；3）投资收益增加图1：2002～2007Q1双鹭药业毛利率和净利率 数据来源：国信证券经济研究所 一季度的净利润中70％来自主营业务，剔除投资收益后，主营业务利润同比增长70％。但由于季节性因素，一季度的主营收入在全年的比重是最少的，二季度及以后来自主营业务会加速增长。一季度还没体现的收益包括：因批件原因还未体现的技术性收益、联合伟华二季度三板上市后的投资收益。 图2：2002～2007Q1双鹭药业分季度主营业务收入和整体净利润（百万元） 数据来源：国信证券经济研究所 现有产品保持较快增长 公司的产品集中于肿瘤、肝病、心血管三大病种领域。现有产品线生物药和生化药并肩发展。 表1：主要产品线 产品（商品名） 适应症 竞争情况 重组人粒细胞集落刺激因子（立生素） 治疗白细胞减少症，癌症辅助治疗 国内最早上市的三个品种之一，目前主要有杭州九源基因工程有限公司、长春金赛药业有限责任公司，苏州中凯生物药业有限公司、深圳新鹏基因制药有限公司、金坦生物技术有限公司等15家竞争 重组人新型白介素－2（欣吉尔） 癌症生物治疗、免疫缺 陷症治疗 -2 的生产厂家也有北京四环生物制药有限公司、上海华新生物高技术有限公司、长春长生药业有限公司、北京瑞德合通药业有限公司、深圳新生命药业有限公司等多家公司。 重组人碱性成纤维细胞生长因子（扶济复） 组织损伤修复 重组人白介素－11（迈格尔） 血小板减少症 -11 是目前批准的唯一升血小板药物，因此产品竞争力较强，近几年很难出现替代品 氯雷他定分散片（雷宁） 过敏性疾病 鲑鱼降钙素注射液（固通宁） 癌症骨痛、骨质疏松症 注射用复合辅酶（贝科能） 肝病、脑血管病 注射用三磷酸胞苷二钠 神经损伤和功能障碍治疗 注射用胸腺肽 调节免疫功能 注射用苦参碱 肝炎治疗 扎来普隆胶囊（曲宁） 失眠症治疗 图3：双鹭药业各类产品收入比重 数据来源：国信证券经济研究所 公司目前仍有很多空白营销区域和弱势营销区域，随着营销地域的拓宽和加强，预计07年公司的基因工程药品销量上升30％，随着生产规模扩大，生产成本降低，生化药品毛利率有望提高10个百分点： 事实上，公司的产品在地域上只覆盖了国内市场的一半，做得市场占有做得特别出色的目前也不过5、6个省。随着公司销售区域的逐步扩大，加上原有销售商向周边区域辐射扩张，产品市场可以开拓的空间仍有较大。 2006年昌平生产新区（双鹭立生）只有少量技术性收益。今年公司将把一些普药品种放到昌平基地生产，目标是整个双鹭立生子公司实现盈亏平衡。昌平基地投产将使公司毛利率有所提升。主要生化品种贝科能生产工艺改进，毛利率也将有较大提升。 新产品构