经理人非理性行为对投资决策的影响——基于行为金融学的理解.pdf

研 究 与 探 讨 经 理 人 非 理 ，陛 行 为 对 投 资 决 策 的 影 响 基于行为金融学的理解 圈 蒋 伟 那声润 实践告诉我们 。经理人 的过度 自 效应 、锚定效应 、心里帐户 、反应过度 者缺位 ”，导致我 国国有企业存在严重 信、羊群效应等认知上 的偏差会对公 与反应不足等理论 ，对经理人 的非理 的 “内部人控制 ”问题 。而作为 “内部 司的投资取 向产生很大的负面作用 ， 性行为作 出了很好 的分析 ，得到学者 人”的经理是 “有 限理性”的。因此，经 往往导致不合理的资金投入 ，违背公 的认可 。 理人决策时的非理性行为对投资项 目 司价值最大化 目标 ，给股东带来 巨大 行为金融学是基于心理学实验结 的成败有着重要的影响。这里我们对 损失 。于是 ，行为金融学理论应运而 果来分析金融行为主体的各种心理特 经理人常见 的非理性行为如过度 自 生 ，该理论认为经理人是非理性 的，而 征 。并 以此来研究财务行为主体 的决 信、羊群效应等及其对企业投资决策 非理性行为 的结果是资产配置 的扭 策行为及其对资产定价影响的学科 。 的影响进行探讨 。 曲，由此造成市场的非有效运作。我们 该理论认为，财务行为主体是非理性 1．经理 人过度 自信对投 资决策的 知道．由于经理人与股东之间的信息 人 ．情绪 以及认知偏差的存在使其无 影 响 不对称 ，使得股 东监督经理人 的成本 法达到理性预期和效用最大化 ，并且 过度 自信可 以理解为人们在对某 增大 ．对于经理人 的投资决策也不能 其非理性行为将 导致市场 的非有效 一 现象做出判断时总是倾 向于高估 自 起到足够 的监督作用 ，因此对经理人 性。行为金融学的主要观点可 以概括 己对该现象判断的准确性 。人们在做 如何作 出投资决策的心理研究显得尤 为 ：财务行为主体 的决策行为不是理 出决策时，总是倾 向于过高估计高概 为重要 ．特别是经理人的系列不理性 性的，财务行为主体是厌恶损失型的， 率事件发生 的概率而低估低概率事件 行为会对投资决策产生何种影响更须 财务行为主体存在心理账户 。市场是 发生的概率。 深究 非有效 的，等等。 导致经理人过度 自信 的原 因 ：一 一 、 行为金融学要点 行为金融学认为 ，经理人所做出 是人们在做复杂决策时容易过分相信 以有效市场假说和理性人假设为 的非理性决策 ，往往体现为心理因素 自己的能力，而在做简单决策时对 自己 前提 的现代财务理论认为，市场价格 影 响的结果 。这些心理特征及行为特 的能力却没有把握 。二是人都有 自我 中包含 了所有的公开信息 。经理人 的 征主要表现为 ：过度 自信 、恶性增资 、 归因的倾 向，企业的经理人大多是成功 判断是对资产真实价值 的最优估计 。 羊群效应 、后悔规避 、嫉妒心理 、自我 人士，加上 自我归 因偏差 的存在，就更 而这一理论正受到实践 的挑战 。在此 控制、确认偏见等等 ，其 中又 以过度 自 有过度 自信 的倾 向。三是在企业人才 基础上 ，行为金融学 以有限理性为假 信、恶性增资、羊群效应为最主要 的影 的选用过程 中，由于信息不对称的存 设前提 。在根本上否认 了经典理论 的 响投资决策 的心理特征及行为特征。 在，企业无法对经理人进行全面 的了 前提假设，有效的解释 了一些异常现象 二 、经理人非理性行为下的投资 解 。四是 CEO的高收入会增强其成功