中南财经政法大学投资学第七章 投资组合理论.pptVIP

第六章投资组合理论1. Markowitz的证券组合理论2.资本资产定价模型（CAPM）3.套利定价模型认识投资组合（portfolio）凡是由一种以上的证券或资产所构成的集合，即可成为投资组合。100万60万房地产20万政府公债20万股票第一节Markowitz的证券组合理论现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关于在收益不确定条件下投资行为的理论，它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先提出。该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资者指明了一个获得最佳投资决策的方向。基本假设1、投资者期望获得最大收益，但是是风险的厌恶者；2、证券收益率是服从正态分布的随机变量；3、用预期收益率衡量投资的效用大小，用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小；4、投资者建立证券组合的依据：在既定的收益水平下，使风险最小；5、风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是，分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 Markowitz的证券组合理论就是针对风险和收益这一矛盾而提出的。一、组合的预期收益组合的预期收益是组合中各种证券的预期收益的加权平均数。其中每一证券的权重等于该证券在整个组合中所占的投资比例。二、组合的风险三、分散原理—为什么通过构建组合可以分散和降低风险？1、当组合中只有两种证券（N=2）时不同相关系数下的组合的标准差 由此可见，当相关系数从-1变化到1时，证券组合的风险逐渐增大。除非相关系数等于1，二元证券投资组合的风险始终小于单独投资这两种证券的风险的加权平均数，即通过证券组合，可以降低投资风险。例题假定投资者选择了A和B两个公司的股票作为组合对象，有关数据如下： 2、组合中证券种类N大于2时组合中证券数量系统性风险非系统性风险总风险四、有效组合与有效边界有效组合（efficient set）,就是按照既定收益下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立起来的证券组合。有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成的轨迹。 1、二元证券组合（A，B）下的有效边界A（1，0）0.18 组合预期收益D （1/3,2/3）C F G B（0，1）组合标准差E 0.02 0.215 0.045 0.06 x 0.08 0.25 2.三种证券组合的可行域（不允许卖空）一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的；一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）3. n种证券或资产类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。4、多元证券组合下的有效边界（N2）0 有效边界MV 可行域5、最佳投资组合的确定 投资者效用无差异曲线和有效边界的切点A就是多元证券组合的最佳组合点。0 A 第二节资本资产定价模型（CAPM）Markowitz的证券组合理论指出了如何通过选择风险资产建立资产组合，从而降低风险，它是一种规范性（normative）的研究，即告诉投资者应该如何进行投资选择。当投资者都采用Markowitz的组合理论选择最优的资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益和风险的权衡中形成？CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方程表达出来了。CAPM的假设条件1、所有投资者处于同一投资期，不考虑投资决策对后期的影响；2、市场上存在一种收益大于0的无风险资产；3、所有投资者均可以按照该无风险资产的收益率进行任何数量的资金借贷，从事证券买卖；4、没有税负、没有交易成本；5、每个资产均可无限可分，投资者可以买卖单位资产或组合的任一部分；6、投资者遵循马可维兹的组合理论，用预期收益率和标准差来选择投资组合；7、投资者永不满足：当面临其他相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合；8、投资者风险厌恶：当面临其他条件相同的两种组合时，选择标准差较小的组合；9、市场是完全竞争的：存在大量的投资者，每个投资者的财富在所有投资者财富总和中只占很小的比重，是价格的接受者；10、证券市场有效。投资者对风险资产及其组合的预期收益率、标准差以及协方差有一致的看法。一、单个投资者的最优组合决定上一节的分析都是假设证券具有风险。从另一个角度考虑，投资者可以将一个风险投资与无风险证券（如国库券）构成组合。在允许卖空的条件下，投资者可以通过卖空无风险资产而将所得资金投资于风险资产。这些增加的投资机会大大改变