资产评估 第5章.pptVIP

非上市股票的评估--普通股的评估 固定红利模型 ——固定红利模型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。 在这种假设条件下，普通股股票评估值的 计算公式为：P=A/r 式中，P——股票的评估值； A——股票在评估基准日后下一年的红利额； r——折现率。 固定红利模型 例4：假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10万股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力高。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低的收益率为16%左右。评估人中根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为： = 100000×16%/8% = 200000元 红利增长模型 红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普通股股票评估值的公式为： （r＞g） 式中：g——股利增长率； 红利增长模型 股利增长率g的计算方法有两种： 一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利增长率； 二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。 统计分析法一例 某被评估企业拥有A公司非上市普通股10000股，包括股票评估年度的5年间该股票发行公司每股红利分配情况，如下表。评估中使用折现率为12%，试评估该股票投资的价值。 股票红利分配情况 项目 2002年 2003年 2004年 2005年 评估年度 每股红利（元） 10 11 12 12.5 13 环比增长速度（%） 100 110 109 104 104 提示：关键是确定红利增长率g （分别按算数平均和几何平均计算红利增长率，取二者平均值） 红利增长模型 例5：某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业拥有某非上市公司的普通股股票200万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产利润率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，该股票评估值为： g = 40%×16%= 6．4% = 2000000×12%/(8%－6．4%) =元) 分段模型 计算原理思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。 例6：某评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票20万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%。 -3 上述股票评估值为： 股票的评估价值 = 前三年红利收益的折现值＋第四年后红利收益的资本化值 = 200000×15%×（P/A,6%,3）＋(200000×20%/6%)×(1＋6%) = 30000×2．673＋40000/6%×0．8396 = 80190＋559733 = 639923（元） -3 优先股的评估 优先股在发行时就已规定了股息率。如果股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明优先股除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了“准企业债券”的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估值。计算公式如下： 式中，P——优先股的评估