第12章 风险条件下的资本 预算.pptVIP

The Center for Accounting Studies of Xiamen University 《中级财务管理》 2006 FU-* The Center for Accounting Studies of Xiamen University 第十二章 风险条件下的资本预算 案例引导 邯钢引进薄板坯连铸连轧工艺投资项目的资本预算决策，在假定项目不存在风险的情况下，认为该项目是值得投资的。可是，在现实中存在各种风险因素，邯钢集团的管理层能否仅仅根据这一数字决定一个项目的取舍呢？即使他们对这一资本预算方法比其它方法的更熟悉和了解，并很容易接受这一数字计算的准确性，他们也不能就此下结论。由于确定性情况下应用净现值计算帮助预算决策，仅仅是一种方法而已，能说明的问题很有限，而对30年这么一个较长时期的投资项目的现金流估计不可能是完全确定的，所运用的折现率的准确性和稳定性也是值得认真权衡的，仅凭确定性下净现值法无法反映该项目中实际包含的风险。 我们将寻求其他的预算方法（如敏感性分析、情境分析、盈亏临界点分析等）来弥补前一章的缺陷，并且，运用风险调整折现率法和肯定当量法来处理风险条件下的资本预算问题。 第一节 项目风险的种类 一、项目特有风险、公司风险和市场风险 1、项目的特有风险也称为单个项目风险，就是单个投资项目本身所特有的风险。 2、公司风险也称为公司特有风险，它是指公司在投资多个项目时所具有的风险，反映了公司多元化投资对项目风险的影响。 3、市场风险又称为系统风险或贝塔风险（常用β系数表示），它是从实行高度多元化投资组合的股票持有者的角度来看的风险，或者说，在投资项目风险中，无法通过多元化组合加以消除的那部分系统性风险，就是该项目的市场风险。 二、未来现金流量的不确定性和折现率的不确定性 1、未来现金流量的不确定性 ：由于现实的复杂性，对未来的预测充满了极大的不确定，且预测期越长，不确定性越大。 2、折现率的不确定性：由于未来现金流量（项目）并不是无风险的，因此折现率由两部分组成：无风险利率＋风险溢价。折现率的不确定性都可能给净现值的准确性造成影响，且项目生命周期的越长，这种影响明显增强。 第二节 项目风险分析 一、敏感性分析 二、情境分析 三、盈亏临界点分析 四、蒙特卡罗模拟 五、决策树分析 一、敏感性分析 敏感性分析是风险分析的一个重要技巧，它是在假定其他条件不变的前提下，分析项目的净现值对某个主要因素变动的敏感程度。有些因素即使发生了变化，结果对项目净现值的影响也较小，这些因素称之为非敏感性因素；而有些因素只须略做调整，就会使项目净现值大为改观，这些因素就是敏感性因素。敏感性分析就是检测项目的净现值计算对某一特定因素变化的敏感度，分析哪些因素是敏感性因素。 敏感性分析计算过程比较复杂，一般应遵循以下步骤： 1、选择需要分析的不确定因素作为敏感性分析变量 2、确定NPV的基础值 3、确定因素的变化范围 4、计算由于各因素的变化引起的NPV的变 化及其变化幅度 5、通过比较找出项目的敏感性因素即风险因素 二、情境分析 情境分析也称为剧情分析或场景分析或方案分析，它试图考察引起变量变动的深层次的经济因素以及这些因素对变量同时产生的影响。 分析在不同的情境下项目净现值的变化有助于对项目的前景有更为清晰的认识，从而避免错误的投资决策。情境分析除了对宏观经济环境的考察，还可考察区域经济，甚至行业前景对项目可行性的影响。但情境是不可能穷尽的，只能从影响项目经济价值的关键因素来进行分析。 三、盈亏临界点分析 了解当经济变量恶化到什么程度时该项目就将开始造成经济损失也是全面、深入了解项目风险的一个重要方面，这项工作通常称为盈亏临界点分析。 通过盈亏临界点分析，我们也许会发现，对于某一个变量来说，项目离负的净现值如此之近，以至于变量的微小变动都将使该项目的净现值变为负值。这将促使我们对该变量作深入的分析，提高对该变量估计的精确程度。 需要注意的是，这里所说的盈亏临界点不是通常意义上的会计利润的盈亏临界点。一个变量的盈亏临界点是指，在其他变量保持不变的情况下，使项目净现值为零的该变量值。这里的盈亏临界点计算可以用到上一章所介绍的约当年平均成本的概念，但与上一章中的有所不同。这里的约当年平均成本相当于初始投资在考虑货币的时间价值后的每年的折旧，当每年的营业现金流量等于约当年平均成本时，净现值等于零。 四、蒙特卡罗模拟 蒙特卡罗模拟又称为计算机模拟、仿真实验法、随机模拟法或统计实验法。这种方法通过模拟不确定因素的随机变化，找出其基本规律，并根据这一基本规律的概率分布，计算出项目的NPV及其概率分布，据以对项目做出取舍的决策。这种