第8章 资本 预算.pptVIP

一、按风险调整贴现率法 将公司要求的与特定投资项目的风险程度相适应的风险报酬，计入必要报酬率，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策的方法。 资本资产定价模型调整贴现率 K=RF+β(RM-RF) 用风险报酬率模型调整贴现率 K= RF +bV b—风险报酬系数； v—预期标准离差率。 二、按风险调整现金流量法 （一）确定当量法 将投资方案不确定的期望现金流量折算为约当确定的现金流量，然后，用无风险报酬率评价投资方案的方法。 约当系数＝肯定的现金流量／期望现金流量 投资寿命期内肯定当量系数的确定取决于：⑴现金流量的离散程度；⑵投资者对待风险的态度。 （二）概率法 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资项目进行评价的方法。 三、投资中的选择权 （一）什么是战略选择权？ 近年来，西方财务学界越来越关注于投资项目中所谓的“战略选择价值”（strategic options）。投资项目的净现值法从一定意义上讲是一种静态的方法，但企业经营却是一个动态的过程，它要求管理人员根据具体经营环境的变化而及时调整经营策略，使得企业实现更多的价值。比如进行扩张，或者缩减规模，等等，这种战略选择权往往无法预见，但它们对企业价值产生重要的影响。 许多投资项目除了传统的现金流量分析所确定的投资价值之外，还可能存在着以下一些机会： 1、开发后续产品的机会；2、扩张市场份额的机会；3、扩大或缩减生产能力的机会；4、放弃投资的机会。这些机会能否被充分运用取决于管理当局适时的选择，它们所带来的价值即是战略选择价值。因此，一个投资项目真正的净现值应当等于传统意义上的净现值与战略选择价值之和。 可能的战略管理期权包括投资规模选择权、放弃的选择权和延期的选择权等。 （二）战略选择权分析 1. 扩张期权 对于某些项目，管理人员往往拥有进行后续投资的选择权。例：某公司正在评估一种新的产品，以当前的销售水平估计来看，该项目的净现值预期为-300万元，按照传统的NPV法，该项目应被拒绝。然而，该新产品有良好的发展前景，如果随着销售量增加，进一步扩张投资，就可带来现金流量的大量增加，如果公司不进行这项新产品的初始投资，那么很可能会失去进入这一产品销售市场的优势。 2. 放弃期权 是指在实行某项目之后又放弃该项目。这可能涉及到出售该项目的资产或把这些资产应用到企业的其他领域。在两种情况下，都应该预测放弃价值。 一般来说，当下述两种情况发生时，投资项目应该被放弃：（1）其放弃价值大于项目后继未来现金流量的现值；（2）现在放弃该项目比未来某个时刻放弃它更好，投资项目的价值会增加。当存在放弃期权时，  项目的价值=净现值+放弃期权的价值 在市场不利的情况下，通过行使放弃期权可以减少损失。投资项目未来的不确定性越大，这些期权就越有价值，管理期权的价值足够高时，可能会使所现金流量分析法得出的应拒绝决策变为可接受的决策，因而，在进行内部长期投资决策时，要根据管理期权的价值对传统的效益评价方法加以修正。 举例见P249。 公司财务管理 一、资本预算决策概述 （一）资本预算与资本预算决策 资本预算是指对长期资产投资的现金流量计划的陈述。 资本预算决策指对长期资产投资项目进行分析，并最终确定最佳资本预算方案的过程。 （二）资本预算决策的重要性 资本预算决策的结果对企业经营产生长期影响，甚至影响企业生存。 有效的资本预算决策，能够改善企业资产的质量，确保企业高效运营。 资本预算是企业融资的前提。 二、资本预算决策程序 制定多个备选投资方案 计算各投资方案的成本 估计各投资方案的预期现金流量 考虑投资方案的风险，确定必要的投资报酬率 将现金流量贴现，计算净现值 比较各投资方案，选择最佳方案 三、现金流量 （一）现金流量与会计收益 资本预算决策的依据是现金流量而不是会计收益。现金流量反映了投资的报酬和投资的返还，准确反映了投资的价值。 现金净流量=净收益+折旧 =资本报酬+资本返还 （二）现金流量估计的重要性 （三）现金流量的构成 现金流出量： 直接投资支出； 净营运资本的变化； 机会成本 现金流入量： 营业现金净流量； 固定资产的净残值； 垫支营运资金的收回。 现金净流量 指一定期间现金流入量减现金流出量的差额。 （四）现金流量的确定 增量现金流量： 不考虑沉没成本 考虑机会成本 对其他部门的影响：外部影响 净营运资本的变化 （五）现金流量—投资决策的依据 与投资决策有关的现金流量大致分为三个阶段的现金流量： 初始现金流量：通常是在开始投资时发生的现金流出。 资产的购买价格、运输及安装成本； 增加的