我国中小科技企业的融资偏好分析[J].pdfVIP

March 20 12 3 总第277 期 资 本 市 场 我国中小科技企业的融资偏好分析 —— 基于创业板企业财务状况的思考 闫 福 李 叶 内容提要：本文对创业板56家中小科技公司的融资结构及其变迁进行了统计分析。研究发现， 在融资结构选择方面，让财务日趋稳健与保守，确保企业可持续发展已经成为中小科技企业融资管 理中遵循的一项重要法则，基于这一法则，中小科技企业对权益融资和商业信用融资表现出强烈偏 好。开辟权益融资渠道、增加权益融资数量，不断优化商业信用融资环境对中小科技企业摆脱融资 困境、实现持续健康发展意义重大。 关键词：创业板 中小科技企业 债务融资 权益融资 商业信用 中图分类号：F276.3文献标示码：A 文章编号：1006-1770(2012)03-040-05 一、问题的提出、文献回顾与研究假设 小科技企业健康发展具有重要的现实意义。 资本结构的决定及最优选择问题是公司财务理论的中心议 通过对创业板56 家样本企业财务资料的统计分析发现，样 题之一，研究中小科技企业融资问题应该将传统资本结构理论 本企业的平均负债率2006 为4 9.9 1 ％年，2007 年为4 3.4 1 ％， 与中小科技企业特殊性紧密结合起来。 2008 年为37.47 ％，经过IPO 后的2009 和20 10 年更是快速跌落 MM 理论认为，在公司税的作用下，负债对企业价值的提 到了18.65 ％和14.68 ％ （见表1）。资本结构理论告诉我们，特 升取决于公司的盈利水平和税率水平(M odig lian i M iller , 定时期企业的实际负债水平既受制于外部环境，同时作为一个 1958) 。由于中小企业的盈利性往往逊于大企业，因而中小企业 管理变量，负债率又是企业基于股东利益或公司价值最大化原 较少会利用债务融资的税盾效应,在税收方面，一些中小企业承 则不断择优调整的结果。面对样本企业负债融资占比的不断下 担的边际税率不同程度上要低于大企业，使得中小企业从债务 降，人们难免会心生疑虑：难道是企业债务融资环境在持续恶 税盾中获得的利益比大企业要少 （Pettit Singer, 1985 ）。除 化？近年来，面对中小企业融资难，包括政府在内的社会各方 了债务利息外，折旧、税务亏损递延等增加成本费用但不增加 一直高度关注，并实施了多种解决办法，包括构建区域中小银 企业现金流出的项目也会产生税盾作用，拥有大量非债务税盾 行与担保机构、加大商业银行对中小企业融资 “窗口”的指导 的公司会比没有这些税盾的公司较少的利用债务 （崔学刚，杨 力度、创新银行业务、放松民间融资管制等等，虽然中小企业 艳艳，2008 ），实证研究发现，非债务税盾与资本结构呈显著的 债务融资环境与融资条件仍不尽人意，但总体情况在趋于好转。 负相关关系 （Barton ，1989; Prow se ，1990 ）。崔学刚，杨艳艳 负债率下降显示的权益对债务的深度替代，意味着企业在融资 （2008 ）利用多元回归模型对我国沪深两市资产总额小于4 亿元 方面已经不再是“饥不择食”，它们对自身财务方面的“营养饮 或主营业务收入小于3 亿元的中小上市公司进行实证研究，发 食”需求逐渐给予了越来越多的关注。债务率的下降，是企业 现非债务税盾与资本结构呈显著的负相关关系。陈德萍、陈永 为合理搭配财务 “饮食结构”，确保企业财务 “肌体”健康，增 圣 （20 10 ）对我国创业板公司资本结构的实证检验结果也得出 强企业可持续发展能力进行不断优化调整的结果。企业融资需 了同样的显著的负相关的结论。 求结构的变迁对我国中小科技企业融资体系建设提出了新的要 权衡理论认为，负债不仅具有节税价值，同时还会产生代 求，认真研究这一变化