股票IPO定价制度研究.pdfVIP

摘 要 IPO 即 Initial Public Offering  的英文简称，是指符合发行条件的公司首次公 开发行证券的行为。股票 IPO 是资本市场上最主要的融资方式，相对于其他融 资方式，股票 IPO 有利于降低企业财务风险、完善公司法人治理结构、提升企 业品牌优势。IPO 定价是公司股票进入公开市场之前的定价，通常是发行人在 承销商的协助下，在对企业价值进行评估的基础上，综合考虑相关信息，确定 企业股票发行价格的过程。股票是一种特殊的商品，是虚拟资本的一种形式， 难以像其它商品那样从外表方面甄别其品质，而股票 IPO 通常是拟上市公司首 次对外展示企业价值，市场上无完全相同的公司可参照，且影响 IPO 定价的因 素众多，正是由于这些因素，才使得 IPO 定价被理论界和实务界誉为最具迷惑 性的难题之一。IPO 定价不仅难度大，而且对于整个发行定价过程至关重要。 发行价格的确定涉及发行人、投资者、承销商、监管者各方的利益，定价合理 与否将直接影响发行的成败以及股票在二级市场的表现；此外，IPO 定价还直 接影响一级市场价格发现与资源配置功能的有效发挥，关乎一级资本市场的效 率问题。  定价机制和发行机制是 IPO 定价的主要内容。股票 IPO 定价通常分为两个 步骤：第一步为公司估值，估值的主要目的是确定股票这种商品的内在价值。 这一步骤主要是发行人和承销商在对企业状况和市场条件深入了解的基础上， 选择恰当的定价方式对企业整体价值进行评估，初步确定发行价格区间；第二 步是对公司估值的修正，通过将该股票的供求信息糅合进股价之中，最终确定 股票的发行价格。在整个 IPO 定价过程中，定价方式（估值方式）和发行方式 的选择是关键。目前，国际资本市场上通用的定价方式可分为绝对定价法和相 对定价法两大类，绝对定价法主要包括现金流量折现法、股利折现法、净资产 倍率法、经济收益附加值法和实物期权法等。相对定价法主要包括市盈率倍数 法、EBIT 倍数法、市净率倍数法、可比销售收入倍数法和用户数目倍数法等。 每一种定价方式都有其特定的理论基础和适用条件。从世界范围来看，各主要 证券市场上采用的发行方式主要有累积投标方式、固定价格方式、竞价（或拍 卖）方式以及混合方式。不同的发行方式在定价过程中的复杂程度、对市场需   3 求信息的反映以及定价的效率方面都有所不同。  从法学专业的制度设计层面来说，建立科学、合理、高效的 IPO 定价制度， 必须对各种定价方式和发行方式展开详细深入地分析，比较不同方式的优劣， 以指导发行人和承销商在 IPO 定价过程中，针对企业自身状况，选择恰当的定 价方式和发行方式，提高发行定价的准确性，进一步完善一级资本市场的资源 配置效率。此外，还应健全各项制度，对 IPO 定价过程中各市场参与主体的行 为进行规范和约束，以使整个 IPO 定价过程程序合法，能够在注重效率的基础 上兼顾公平，促进资本市场的健康、稳健运行。  关键词： IPO ；发行；定价   4 Abstract IPO ，the abbreviation of Initial Public Offering, means the company who accords with specific conditions release its securities in public firstly. IPO of shares is the most important capital market financing means, compared with other forms of financing, IPO of shares is good for lowering corporate financial risk, improving corporate governance structure, enhancing the corporate brand. IPO pricing is pricing o