企业价值评估中折现率设定的比较研究.pdf

摘 要 企业价值评估是随着资本市场的发展而产生的。在当前的资本市场中，企 业私有化、合资、收购、兼并和重组等活动已经日益成为经济生活的主要内容， 而企业价值评估正是这些活动得以顺利进行的关键因素。更准确地确定企业价 值，为资产交易提供依据，是投资者和利益相关人最关心的问题。因此，对企 业价值评估进行研究具有非常重要的理论和实践意义。但是企业是一项特殊的 资产，它不仅具备已有的实体价值，还能够在未来创造价值。如何对企业价值 进行评估，如何更准确地对企业价值进行评估，成为了评估理论界和实践界亟 待突破的一个难点。 在企业价值评估的三种主要方法中，现金流量折现法以其健全的理论模型 成为了使用最广泛的方法。现金流量折现法认为，企业价值来自于它未来能够 产生现金流量收益。企业价值等于将企业未来产生的现金流量通过一定的折现 率折现到现在时点的价值。运用现金流量折现法对企业价值进行评估时，涉及 到三个因素：未来现金流量，收益年限和折现率。本文的研究对象就是现金流 量折现法中的折现率因素。 折现率是现代企业价值评估中非常重要的一个因素，折现率的微小变化都 会对评估结果产生巨大的影响。当折现率选取偏大时，现金流量折现值偏小， 资产价值会被低估；当折现率选取偏小时，现金流量折现值偏大，资产价值会 被高估。折现率实际上是对企业获得未来现金流量风险的估量，风险较大时折 现率的选取也相应较大，风险较小时折现率也较小。由于折现率主要受风险影 响，而且风险的度量非常复杂，因此目前折现率的设定方法还处于研究阶段。 本文的主要目的是对现有的折现率设定方法进行比较研究，以期能够找到一种 更适合我国国情的折现率设定方法。 本文参考了大量国内外文献，在前人研究的基础上，通过比较研究，界定 1 了折现率的内涵。再从背景，模型及其适用性等方面对折现率设定理论进行比 较，分析了各个折现率设定理论的优劣之处。最后选取了上海股票市场 2000-2007 年间 50 只股票的月收益率数据，对 CAPM 和 APT 模型在我国的应 用能力进行了检验，结果证明，APT 模型比 CAPM 模型有更好的解释风险能力， 它能够覆盖更多股权投资的风险，更适合作为我国评估实践中折现率设定的方 法。 全文具体结构如下： 第 1 章介绍研究背景、研究意义、研究目的及研究思路，并说明写作本文 的意义和创新点。 第 2 章是文献综述，以企业价值评估理论为起点，对折现率的国内外设定 研究理论和方法进行了比较全面的回顾。 第3章是关于折现率基本概念的比较研究，通过对折现率本质的深入分析， 针对研究中经常出现的被误用为折现率的一些收益率进行了对比分析，对折现 率的内涵进行了界定。 第 4 章介绍了几种经典的常用的折现率设定模型，并对几种设定模型从理 论背景，模型设定和理论适用性等三个方面进行了比较分析。 第 5 章在前文的基础上，利用我国上海股票市场的最新数据，对折现率的 设定模型进行了应用检验，并对检验结果进行了比较。 第 6 章是不足与建议，作为全文研究过程的总结，它说明了本文研究的不 足之处及对未来研究的展望。 关键词： 企业价值评估 ； 折现率 ； 风险因素 2 Abstract The evaluation of enterprises is generated along with the development of the capital market. In the current capital market, activities such as the privatization of enterprises, joint ventures, acquisitions, mergers and restructuring h