企业股权再融资需求、媒体监督与投资者保护.pdfVIP

论文摘要 本文利用2000年至2010年中国知网全国重要报纸全文数据库媒体报道上市 公司的数据，CCER 数据库中上市公司的相关财务数据，手工在 Google、Baidu 搜索引擎中搜集的上市公司针对侵害投资者的负面报道的反应等数据，检验了 在中国特定制度背景下，媒体监督是否起到促使上市公司纠正侵害投资者利益 的行为，并进一步探寻了上市公司的股权再融资需求是否加强了媒体监督保护 投资者的作用效果。 本文应用Dyck等人的声誉机制理论分析媒体监督保护投资者的作用途径及 上市公司股权再融资需求对媒体监督保护投资者的作用效果的影响。媒体监督 通过声誉机制起作用。本质上，是利益相关方（公司经理人、监管机构、中介 机构等）权衡收益和各自声誉损失，而做出纠错或不纠错的行为。媒体的报道 可以让声誉损失放大，因此可以促使相关方面完善公司治理，保护投资者。企 业有动机面向自己的“目标受众”塑造声誉。如果媒体报道的事件不能影响企 业在其“目标受众”心目中的形象，或者影响很小。换言之，如果事件的受害 者是企业本不关心、不在乎的群体，那么企业就没有动机通过纠错来挽回声誉。 这就是为什么会存在媒体监督失灵的现象。对于有融资需求的企业来讲，投资 者无疑是其重要的受众。因为居民的信任程度决定其股市参与度。上市公司的 信息披露质量和投资者保护情况影响企业的股权融资成本。如果媒体的负面报 道使得居民得知上市公司提供虚假信息，投资者利益得不到保护，不信任股市 从而不参与股市或要求更高的投资收益，那么上市公司的股权融资难度和成本 就会大大增加。媒体负面报道造成的声誉损失大于侵害投资者行为带来的利益， 上市公司就有动机纠正这种侵害行为。 本文研究了上市公司是否纠错与媒体是否负面报道之间的关系。实证结果显 示，媒体关于侵害投资者利益的行为的负面报道可以促使上市公司纠正侵害投 资者利益的行为。这说明在中国特定的制度背景下，媒体监督可以起到保护投 资者的作用。这与之前国外学者在他国的经济制度环境得出的研究结论总体一 致。 为了进一步验证媒体监督对促使上市公司纠正侵害投资者利益的行为，保护 投资者的作用，本文引入了媒体负面报道量和是否是三大证券报两个变量，来 1 衡量媒体的报道强度。在公司侵害投资者利益的行为被报道的情况下，将媒体 报道强度的两个变量分别代入回归方程，分析结果发现，媒体报道强度越强， 媒体监督保护投资者的作用效果越强烈。具体来讲，媒体负面报道量越大，上 市公司越倾向于纠正侵害投资者利益的行为；三大证券报的报道促使上市公司 侵害投资者利益的行为的效果越明显。 在证明了媒体监督保护投资者的效果的基础上，本文初步探寻了企业股权再 融资需求是否会影响媒体监督保护投资者的作用效果。我们将上市公司是否有 股权再融资需求的变量代入回归方程。分析结果发现，有股权再融资需求的企 业更倾向于纠正侵害投资者利益的行为。同时，根据优序融资理论，我们用上 市公司期末现金及其等价物作为股权再融资需求的替代变量，代入回归模型做 稳健性检验。结果支持上市公司股权再融资需求可以加强媒体监督保护投资者 的作用的假设。 现有的相关研究主要集中在媒体监督发挥公司治理角色的实现途径、媒体监 督效果。本文的理论意义是：通过对中国典型企业的个案研究，对笼统提出媒 体监督在公司治理中普遍起积极作用的结论提出质疑，验证了在中国特定的制 度背景下，媒体监督是否可以起到保护投资者的作用效果。同时，进一步探索 了上市公司股权再融资需求是否会影响媒体监督保护投资者利益的效果。本文 研究结果的实践意义是：有助于监管机构、投资者更加准确地预测上市公司对 媒体报道的侵害投资者利益的行为的反应，做出正确的监管或投资决策；有助 于促进媒体的软约束力与法律法规的硬约束力相互补充，保护投资者，完善市 场治理；有助于建立媒体监管、机构监管与法律监管互动的有效机制，促进资 本市场的长远发展。 关键词：媒体监督；股权再融资需求；投资者保护 2 Abstract The data, including the negati