我国上市公司融资行为影响因素的实证研究.pdfVIP

论文摘要 企业融资中最古老、最重要和最前沿的问题之一是，什么因素影响了企业 的融资行为。它不仅涉及企业的财务目标、融资方式、融资成本和现金流量等 重大财务问题，更重要的是它对企业的资本结构和治理结构产生重大影响。 自Modigliani 和 Miller （1958）提出现代资本结构理论的基石 MM 定理以 来，国外学者从相当广泛的角度对融资行为影响因素进行了理论和实证研究， 并取得了许多有意义的成果。但这些研究主要集中在西方发达国家资本市场上， 对于中国而言，这方面的研究才刚刚起步。 由于针对中国上市公司融资行为的实证研究对于推动我国上市公司融资行 为的规范化进程和优化其资本结构具有重大理论和现实意义，近几年来国内学 者开始关注这方面的研究。尽管对这方面问题的理论和实证研究非常活跃，但 至今尚没有一个明确的令人满意的结论。因此，本文以 2006 年沪深两市上市公 司的年报数据为样本，对中国上市公司融资行为的影响因素进行实证研究，剖 析各种不同因素对我国上市公司融资行为造成的影响，希望最终的结论可以对 企业融资行为进行指导，优化企业的资本结构，并帮助企业完善公司治理结构。 本文首先对融资行为影响因素的理论和实证研究进行了回顾与评述，通过 文献综述发现，产品及市场、公司特征、资本市场和企业管理决策等方面的因 素将对企业融资行为产生影响。虽然学术界关于这方面的研究文献比较丰富， 但仍存在以下问题：（1）许多因素对企业融资行为的影响至今尚没有获得一致 结论；（2 ）难免有遗漏的影响因素，如审计报告意见类型的严重程度；（3 ）有 的因素的代理变量有待商榷，如股东身份；（4 ）在研究方法上，多数研究者采 用多元线形回归分析方法，而有些因素的作用方向具有多重性，此时若仍采用 多元线形回归分析方法，可能导致回归效果不理想。为此，作者认为有必要以 上市公司大样本数据资料为基础，运用新的研究方法，对我国上市公司融资行 为的影响因素进行进一步论证。 本文的主体部分是利用实证研究的方法研究我国上市公司融资行为的影响 因素。鉴于资本市场和企业管理决策方面难以获得有效的数据资料，相比之下， 产品市场和公司特征方面，尤其是公司特征方面较易获得有效的数据资料。因 此，本文从公司特征方面的影响因素入手，重点关注其中尚未达成一致观点的 因素，并引入可能对公司融资行为产生影响的其他因素，同时对某些因素的代 理变量进行重新定义。首先运用新的研究方法——多因素方差分析模型，“分段” 考察各影响因素与企业融资行为的关系，以发现具有多重作用方向的影响因素； 然后建立多元回归分析模型，对这些因素与企业融资行为的关系进行验证，确 保模型分析的准确度；最后针对上述两种研究方法下不一致的结果，运用单因 素方差分析模型进行进一步探讨。 通过实证研究，作者发现：（1）经营现金流量、盈利能力以及流动比率与 负债水平显著负相关；（2 ）实际所得税税率与负债水平不相关；（3 ）规模和资 产有形性对融资行为有多重作用方向——随资产负债率的提高，两个因素的值 均先增大后减小；（4 ）审计报告意见类型的严重程度与负债水平显著正相关；（5 ） 国家作为终极控股者的上市公司比非国家作为终极控股者的上市公司拥有较低 的负债水平；（6 ）受到行业特性的干扰，虽然行业竞争程度与负债水平负相关， 但不显著。 最后，在实证研究的基础上，作者指出了本文的创新之处，并提出政策性 建议以及本文的研究局限。 本文的研究贡献主要表现在以下三个方面： 第一，目前国内学者对融资行为影响因素的实证研究，存在着缺陷。本文 在这些方面进行了改进：（1）在影响因素方面，本文重点从公司特征方面尚未 达成一致观点的影响因素入手，引入了可能对公司融资行为产生影响的其他因 素——审计报告意见类型的严重程度，同时对股东身份和行业竞争程度因素的 代理变量进行了重新定义；（2 ）在研究方法上，首次运用新的研究方法——多 因素方差分析模型，“分段”考察各影响因素与企业融资行为的关系，以发现具 有多重作用方向的影响因素。 第二，研究发现一些新结论，如规模对融资行为具有多重作用方向。 第三，研究时机的意义突出。 关键词：融资行为 影响因素 实证研究 Abstract The theory of company