我国上市公司融资偏好的实证分析.pdfVIP

摘 要 自二十世纪50年代至今的半个多世纪中，对公司融资结构的研究是国际金 融理论界研究的热门话题之一，现代企业融资理论及实证研究得到了不断的发 展和完善，并在西方各国的企业融资行为中起到了理论指导的作用。随着我国 经济的健康稳步的发展、证券市场机制的不断完善和投融资体制改革的深化， 我国上市公司有了更多的融资渠道可以选择。但与此同时，我国上市公司表现 出的融资偏好和中国证券市场的持续低迷使得上市公司的融资道路和证券市场 的发展方向日益迷茫。因此，研究中国上市公司的融资行为以及决策依据显得 特别重要，它不仅具有可以与西方融资理论相互印证和补充的理论意义，更具 有优化资本市场资源配置、提高企业经营效率、完善企业治理结构的实践意义。 本文紧密地围绕我国上市公司的融资结构展开研究。首先笔者回顾了企业 融资理论，然后通过我国上市公司融资结构的描述统计，并与西方发达国家和 发展中国家的融资结构现状进行对比，对我国上市公司从直接融资与间接融资、 内源融资与外源融资、股权融资与债权融资以及资产负债率多个方面进行了较 为全面的分析，充分透析了我国上市公司的融资结构现状，为剖析融资偏好的 原因和如何优化融资结构提供了依据。在分析我国上市公司融资偏好的原因方 面，由于企业的融资行为是其内部和外部影响因素的综合体现，因此本文从历 史环境、制度因素、证券市场现状到内部原因等多个角度分析了影响我国上市 公司融资偏好的成因，并相对应地提出了优化我国上市公司融资结构的对策建 议。 在对国内学者关于我国上市公司融资偏好文献的研读中，笔者发现，研究 中所采用的均是2001 年之前的数据。本文对我国上市公司从 1991-2004 年的融 资行为进行了全面的描述统计分析，发现 2001 年之后我国上市公司在融资方式 的选择上有不同于2001 年之前的特点，这是对我国上市公司融资偏好研究的补 充和完善。在对融资偏好的原因，特别是对 2001 之后出现的不同于以前的融资 倾向的原因分析中渗透了笔者的新观点。 全文分为五个部分，第一部分提出本文所要研究的问题，即我国上市公司 融资顺序与融资理论的偏离，并界定相关概念，说明本文的研究思路与方法。 第二部分对现代企业融资偏好理论进行简要评述，并简要回顾国内学者对 我国上市公司融资偏好的相关研究。 第三部分分析国外企业融资结构的特征，对我国上市公司从 1991-2004 融 资结构现状进行描述统计分析，结果显示，我国上市公司存在异于优序融资理 论和西方发达国家融资实践的融资偏好。1991-2004年，我国上市公司始终偏好 外源融资。在外源融资结构中，1991-2000年我国上市公司存在强烈的股权融资 偏好；2001-2004年我国上市公司股权融资比例下降，债权融资比例上升，存在 债权融资倾向。 1 第四部分分析我国上市公司融资偏好的可能成因。笔者认为，外源融资偏 好的原因是由于我国上市公司整体业绩水平不佳；股权融资偏好的产生有历史 和制度的原因，另外证券市场的弱有效、股权融资的软约束、公司治理结构的 不合理以及证券市场结构的失衡也导致了股权融资偏好。对于2001年之后的债 权融资倾向的原因，本文从大盘走势和新增开户数两个方面进行了分析，笔者 认为其主要原因是由于2001年以来股市的持续低迷，投资者的信心不足，上市 公司股权融资受阻，转而依赖债权融资方式。 第五部分对全文进行总结，并对如何优化上市公司融资结构提出建议。本 文认为应完善资本市场游戏规则、提高证券市场运行效率，建立投资者的信心； 提高上市公司的内部融资能力，积极发展企业债券融资市场，加强融资渠道建 设；完善公司治理结构，使上市公司自身做出正确的融资决策。 【关键词】上市公司；融资偏好；融资结构；股权融资 2 Abstract Since the 1950s, the research on the corporate capital struct