信用衍生产品及其在我国的应用研究.pdfVIP

摘 要 信用衍生产品是 20 世纪 90 年代初诞生的一种金融创新工具。从理论上剖 析，信用衍生产品具有两面性：一方面，它使银行在无需出售其贷款、确保客 户关系的前提下，剥离、转移信用风险，从而为银行解决信用悖论提供了解决 之道；另一方面，信用衍生产品不仅无法使信用风险完全消失，反而还衍生出 了各种新的风险，对整个金融系统风险的弱化程度目前还没有定论。从实际发 展来看，国内国际也截然不同。在国际上，信用衍生产品取得了显著发展，其 发展速度之快，发展规模之大是各金融机构始料未及的。按照英国银行家协会 的数据，1995年全球信用衍生产品未清偿金额仅为区区 100亿美元，而到了2004 年已经达到了 47990 亿美元，并预测 2006 年信用衍生产品市场规模将达到创纪 录的 8.2 万亿美元。在国内，对信用衍生品不仅没有系统性的理论研究，而且 对其实务性的工具、技术也缺乏了解。但是，内忧外患正在逼迫我国银行业加 大产品创新力度，及时推出符合国情的信用衍生产品。首先，随着中国进入 WTO ，具有产品优势的外资银行纷至沓来，日趋白热化的金融同业竞争正要求 国内银行加大产品创新的力度，此时发展信用衍生产品有利于增强我国银行的 国际竞争力。其次，国内的现实需求也督促国内银行开展信用衍生产品交易， 这不仅有利于提高我国银行的风险管理能力，而且有利于满足企业当前多样化 的融资需求，避免“爱立信事件”的再次出现。 在上述研究背景下，本文经过透彻研究信用衍生产品之后，希望把这些基 本理论应用于中国信用衍生产品的开发上。按照这一行文思路，本文主体结构 分为两大部分： 第一部分主要围绕信用衍生产品的两面性进行研究，包括第 2 、3、4 章。 首先，按照避险原理，将信用衍生产品分为四类，即互换类信用衍生产品、期 权类信用衍生产品、远期类信用衍生产品和证券化类信用衍生产品，并逐一分 析各种信用衍生产品的交易结构和规避信用风险的内在机制。其次，分析了信 用衍生产品的三大金融效率。一是提高了商业银行风险管理的效率。相对于传 统的风险管理手段，信用衍生产品拓展了保护范围；信用衍生产品把商业银行 I 信用风险的管理理念从“非是即非”转换成“豁然权衡”；信用衍生产品实现了 银行信用风险管理手段从静态管理向动态管理的转变；信用衍生产品提供了重 塑信用风险的机会并且较好地解决了“信用悖论”问题。二是提高了商业银行 资产业务的效率。信用衍生产品增加了贷款的吸引力、节约了资本金、提高了 资本收益率、再造了银行业务流程；三是提高了机构投资者的金融效率，信用 衍生产品使得保险公司、投资银行、共同基金和保险基金、大型企业、短期资 本经营者、对冲基金等机构投资者在证券市场上的投资方式发生巨大变化。这 些机构投资者将完全扬弃“贷款是与其他资产相分离的、独特的资产类别”的 理念，间接地进入贷款市场，并能通过信用衍生产品有效地管理、交易信用风 险。再次，研究了信用衍生产品的衍生风险，包括：法律和监管风险、信用风 险、流动性风险、操作风险和定价风险。最后，介绍了巴塞尔委员会、国际互 换与衍生产品委员会以及英美等国对信用衍生产品衍生风险的防范措施。此外， 特别针对定价风险，本文单列一章“信用衍生产品的定价分析”进行研究，分 析了信用衍生产品定价的结构模型和简约模型，并且介绍了违约率模型、基于 担保产品市场的定价模型、再造/融资成本模型等几种交易商常用的信用衍生产 品定价模型。 通过第一部分，我们对信用衍生产品本身有了系统地了解。接下来，第二 部分即第 5 章，力图把上一部分理论研究的结论和中国实际相结合，设计出中 国的信用衍生产品。首先，论证了信用衍生产品在我国应用的现实意义，即有 助于化解我国商业银行的巨额不良资产；有助于提高我国商业银行的信用风险 管理能力；有助于为金融机构营建新的盈利点；有助于解决中小企业融资难问 题等。其次，考察了信用衍生产品在我国的应用环境，包括我国金融分业经营 的制度约束，以及相关法律法规约束。最后，设计了几种适合我国国情的信用 衍生产品。 综上所述，本文的出发点以及主干是基于信用衍生产品的理论研究，落脚 点是基于我国国情的产品设计。本文认为，信用衍生产品是一柄“双刃剑”，我 国银行对此必须有充分认识，才可以在运用这一工具中达到趋利避害的效果。 关键词：信用衍生产品；信用风险管理