应对资本市场发展的货币政策选择.pdfVIP

摘 要 近年来，资本市场迅速发展，成为经济体系中越来越不可忽视的重要一环， 但资本市场的剧烈波动、资产价格的大起大落也引发了波及广泛的经济危机， 1929-1933 年的大萧条、上世纪 80 年代末以来日本陷入的长期萧条都是这方面 的例子，于是“央行是否有必要调整货币政策以应对资产价格的变动”成为各 界讨论的热点。在对这个问题的看法上，理论界仍存在争论，支持方的理由包 括：资产价格的波动可能由非基本经济因素引起；资产价格的波动可能会作用 于货币政策的中间目标，从而影响货币政策的实施效果；资产价格的变化将对 实体经济产生重要影响。而反对方的理由主要有：资产价格的泡沫很难界定， 央行在识别上存在困难；中国货币政策的目标在于“保持货币币值的稳定, 并 以此促进经济增长”，维护资产价格的稳定显然并不包含在内。虽然理论界仍未 有定论，但在实践中，央行对资本市场进行调控的做法已经被频频操作。面对 快速发展的资本市场，货币政策究竟应如何应对？为了回答这个问题，我们必 须全面地考察货币政策、资本市场和实体经济三者之间的关系，以前的文献往 往只针对其中一两个方面进行分析，而本文将在一个完整的架构之下，对新的 经济形势下三者之间的关系进行理论和实证的分析，探讨股票价格对货币数量、 利率、实体消费和投资的影响，同时还将分析货币政策调控手段对股票市值的 影响，前者回答的是央行是否有必要关注资产价格、干预资本市场的问题，而 后者则对央行是否有能力影响资产价格的问题给予解答。在实证分析的基础上， 本文将进一步给出适合当前中国国情的政策建议。 全文由六部分组成，其主要内容如下： 第一章为引言，主要介绍了本文的研究背景、研究思路和创新之处。 第二章为理论回顾，简要总结了货币政策对股票市场的影响、股票市场对 货币需求的影响和股票市场对实体经济的影响这三方面的理论，为后面的实证 分析奠定基础。 第三章主要回顾了国内外相关研究的结果。 第四章介绍了本文实证部分将采取的计量方法，包括 VAR 模型、VEC 模 型以及相关的脉冲响应函数和方差分解等分析方法。 1 第五章为实证检验部分，通过使用 VAR 、VEC 、OLS 等多种计量方法，分 析得出货币政策、股票市场和实体经济之间相互影响的关系。本文的主要结论 是：股票市场对货币政策和实体经济影响显著，其中，股票市值对货币数量有 正向影响，股票市值对利率短期影响为负向，长期影响为正向，资本市场的财 富效应存在，但 Tobin Q 效应不存在，股票市值反而导致同期投资数量减少； 另一方面，目前的货币政策对于资本市场的影响非常有限，货币数量对股票价 格没有显著影响，而利率对股票价格的作用也只是在一定时期内显著。 第六章主要是概述分析结论，并据此提出符合中国当前国情的政策建议： 1. 在制定货币政策时，必须考虑到资本市场对货币政策实施效果的影响；2. 为 了保持货币政策的独立性，央行在制定货币政策时要有所偏重，货币政策的主 要目标还是“保持货币币值的稳定, 并以此促进经济增长”，因此对资产价格 应采取关注而非盯住的态度；3. 理顺资本市场和货币市场、信贷市场的关系， 提高货币政策工具对股票市场的调控能力。 关键词：货币政策；资本市场；向量自回归 2 Abstract With the rapid development of the capital market in recent years, it’s becoming a more and more important part in the economic system, which can not be ignored any more. However, sha