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2017-09-16 发布于重庆
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本轮工业利润反弹的特点和隐忧.pdf

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本轮工业利润反弹的特点和隐忧方正证券研究所证券研究报告宏观研究 2013 年1 月7 日宏观组在基建投资和保障房建设的带动下，内需不断回暖，尽管外需仍在石磊低位徘徊，但经济总体呈现底部复苏的走势，工业增加值增速持续回升。执业证书编号：S1220512090001 受内需回暖影响，工业企业销售回升，产成品库存去化加速，工业企业电话：010 利润增速在三季度末见底并在四季度快速回升。邮件：shilei@ 分行业看，工业各行业利润复苏分化不明显。受产品性质和成本因素影响，此轮反弹中电力热力生产供应业利润增速变化显著领先于工业联系人：王坤企业总体利润的变化。不过，我们的研究表明，各工业行业利润复苏分电话：010 化不明显，各行业利润增速对总体利润走势的领先意义不强。邮件：wangkun1@ 有几个行业值得特别关注。一是非金属矿物制品业，受房地产投资联系人：范阳阳高速增长影响在上一轮周期中增速是一直快于工业总体增速，而房地产电话：010 调控背景下在此轮周期中利润增速较低。二是电力热力生产供应业，上邮件：fanyangyang@ 一轮周期中利润增速一直慢于工业整体增速，但现在快于工业整体，这主要与成本端煤炭价格有关。三是通用设备制造业，上轮周期中利润增速较高，而本轮周期中利润增速持续保持在低位，这或与产能过剩有关。四是汽车制造业，近两年的增速均在低位，这主要受汽车销售增速较低的制约。基建和工业投资会对工业利润后续走势产生较大影响。工业企业利润增速回升的原因有二：一是成本下降，工业购进价格保持在低位，PPI-PPIRM 价格差处于高位；二是需求回暖带来销售收入回升。由于工业主营收入增速回升幅度较小，成本下降应是工业企业利润增速回升的主因。我们关心的是利润回升能否持续？首先，经济底部稳步复苏利于利润增速持续回升。中央对今年经济工作的定调仍是稳中求进，尽管外需总体仍处弱势，但预计基建投资将对稳增长发挥更大作用，今年经济总体持续复苏的可能性大，这有利于企业利润的回升，但地方融资管道的畅通与否对基建和工业投资都会产生比往年更大的影响。其次，价格差收窄或对企业利润产生不利影响。从历史数据来看， PPI-PPIRM 价格差对工业企业利润具有较好的领先性。尽管全球经济总体仍在低位，但主要发达国家都将保持非常宽松的货币政策，大宗商品价格上涨压力不减，2013 年购进价格的回升有可能将快于产出价格，由此