中国创业板市场探析.pdfVIP

摘要 多年来，我国资本市场层次单一，场外交易市场以及地方产权交易市场的发展 时断时续、严重滞后，创业板市场迟未推出，这种状况无法适应国民经济发展的需 要，垢病甚多。为改变这一不利局面，党的十六届三中全会《决议》确立了发展风 险投资与创业板市场的目标，国务院则在 2004 年初颁布的《国务院关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意见》中对《决议》内容提出了具体的实施方案， 即在不断完善主板市场的基础上，积极推进创业板市场与地方产权交易市场的发 展。由此，多层次资本市场的建立已成定局。作为多层次资本市场的重要组成部分， 创业板市场的建立备受关注。在该问题上，成思危委员长主张“三步走”的发展战 略：第一，先不降低条件，选择高科技为主的企业在深交所上市；第二，逐步降低 门槛，扩大企业的准入；第三，条件成熟时成立一个独立的创业板市场。应当说这 种思路是比较可取的，由于我国证券市场发育不成熟，各方面的制度还存在缺陷， 因此先不降低条件地将高科技企业单独列出作为创业板市场的“试验田”——中小 企业板，一则可以避免因条件不成熟推出创业板市场引发的巨大风险，二则可以在 中小企业板上尝试实施各种创业板市场的规则，同时抓紧引进与培养人才、完善硬 件设施。 创业板市场在国外已经发展多年，但对于中国来说却是一种全新的尝试，所以 我们必须认真研究、借鉴国际创业板市场的经验教训，以降低风险、少走弯路。迄 今为止，运行得比较成功的创业板市场只有美国的纳斯达克（NASDAQ）。得益于美 国经济的持续增长、科技革命所带来的大规模创业投资及融资需求、高度发达的信 用机制、缜密的证券法制，再加上其市场定位准确（为创业型高新技术企业服务）、 上市标准宽松、实行了保证其必要流动性的做市商制度、且配置有最先进的电子设 备，纳斯达克的总体发展势头良好，成为各国争相效仿的典范。而在教训方面，综 观香港、日本以及德国创业板市场的情况，笔者认为他们遭受挫折的原因大致有以 下几个方面：第一，受全球经济不景气的影响，创业与融资需求不高。第二，在放 宽上市标准的同时，没有加强信息披露、退市等方面的监管力度，致使市场充斥大 量的垃圾企业，损害了投资者的投资信心。第三，有些创业板市场（如香港）没有 实行做市商制度，市场的流动性明显不足。 关于我国目前是否应当推出创业板市场的问题，颇具争议。笔者主张目前已经 具备推出创业板市场的条件，并从必要性与可能两方面进行论述。在必要性方面： 第一，创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，只有建立创业板市场，才能 为处于发展期的创业企业提供上市机会，使符合创业板标准的企业争取到更多的社 会资金，同时能够敦促其按照创业板的要求完善内部治理结构，从而做大做强。其 次，创业板市场的存在能够为风险投资提供退出渠道，使其有足够的资金重新投资 1 于更多的风险企业。创业板上市并非风险投资退出的唯一方式，但通过该方式退出 的回报最大。因而，创业板市场可以激励更多的风险基金加强风险企业的经营管理、 不断开拓市场潜力大的产品与业务。再次，创业板市场能够满足风险偏好投资者的 投资需求。风险偏好投资者大多具备较强的专业知识、资金实力以及抗风险能力， 能够在“高风险、高收益”的创业板市场中使自己的利益最大化，因而有投资于创 业板的需求。最后，创业板市场还能够降低银行的坏账风险。由于创业企业存在很 大的风险，一旦经营失败，其将无法偿还银行的贷款，形成坏账；而创业板市场实 行“买者自负”的原则，亏盈都由投资者承受，即便经营失败也不会累及银行信用。 在可能性方面，针对不赞成推出创业板市场的三大理由，笔者将逐一进行反驳：第 一，关于国际创业板市场不景气的问题。近期国际创业板市场低迷主要是受经济发 展放缓以及经济调整的影响，并不能说明创业板市场已经失败，更不能否认其对经 济发展的巨大推动作用；中国资本市场的国际化程度较低，受国际因素的影响不大； 另外，正是由于国际创业板市场泡沫破灭，投资者对创业板市场的潜在风险有了更 理性的认识，更有利于创业板市场的长期稳定与健康发展。第二，关于上市资源不 足的问题。单从数量上看，2002年曾有2000家企业要求在创业板上市，其数量是 深沪股市的2倍；截止2007年1月15日，在中小板上市的企业共有106家，而新 加坡于1987年2月成立的SESDAQ的上市企业截止1999年2月为66家，香港创业