股权分置改革的法律思考.pdfVIP

要 股权分置制度对中国资本市场的顺利诞生及初期发展起到了至关重要的作 用。但随着证券市场的发展，股权分置逐渐成为阻碍中国资本市场发展的最大制 度性障碍。股权分置割裂了中国资本市场，导致资本市场功能丧失，公司治理效 率低下，股市投机盛行，股价持 下跌。2004 年开始的股权分置改革是中国资本 市场的根本性制度变革。改革按照先试点，后全面铺开的思路，分批进行，改革 预计2006 年年底全面完成。股权分置改革的目的在于推动资本市场的机制转换， 消除非流通股与流通股的流通制度差异，强化市场对上市公司的约束机制。股权 分置改革将重新建立投资者市场信心，使市场定价机制理性回归，资本市场功能 进一步得到发挥和体现，促成企业控制权市场和职业经理人市场的有效形成和发 展，提升上市企业股东及管理层的素质及企业的生产力与业绩，对证券市场的市 场结构、市场运营、监管制度以及我国资本市场的发展必将产生积极而深远的影 响。 股权分置是中国 有的现象。在依法治国的理念下，如何认识股权分置改革， 学者们提出了许多股权分置改革理 基础学说。补偿说从历史角度出发，认为股 票全流通后国有股东有义务对曾经支付高成本的流通股东进行补偿，强调对公众 投资者的保护。流通股含权说认为公众投资股上市流通而具有流通权，改革就是 国有股份以一定价格购买了流通股的流通权，从而实现流通。对价说从合同的角 度出发，认为非流通股股东向流通股东所为的支付，即是非流通股东为达成合意 而支付给流通股东的对价。公共利益说认为政府选择在股市不断下滑时进行股权 分置改革，完全是出于共公利益的考虑，实现各类主体利益平衡。损害赔偿说认 为，国有股流通将导致原流通股东利益受损，支付的目的在于赔偿其因流通而给 原流通股东东造成的损失。 股权分置改革重构了中国资本市场制度。从法哲学角度看，改革的实质乃在 于平等秩序的回归，即由股权分置这一股市非正常秩序回归到传统秩序 股权 平等。从民法角度看，股权分置改革使股份实现了从身份到契约的转变，是平等、 公平理念在股市的贯彻，是股市的权利大解放，是股市法治的大进步。从公司法 角度看，改革使各类股份在证券交易市场自由流通，兼并收购机制的功能将显著 强化，控制权市场治理机制开始生效。有效的外部约束机制必然促使公司管理层 努力改善公司经营，不断提升公司治理水平，实现公司持 发展。从证券法角度 看，股权分置改革使得大小股东利益一致化，市场的资源配置功能和价值发现功 能得到优化，市场投资价值显著增强，实现资本市场持 发展。 1 股权分置改革在给中国证券市场注入无限生机的同时，也给中国证券市场制 度建设提出了许多新课题。股权分置改革为国有股份进入市场流通扫除了制度性 障碍，国有股份从此和其他股份一样通过证券交易所交易进行流通。全流通后， 在不妨碍股份自由流通的前提下，国有股份管理应建立起市场化管理体制和有效 的管理激励和约束机制，以实现国有股保值增值、维护社会稳定和国家安全的目 标。 股权分置改革后，中国资本市场将掀起新一轮的 购浪潮。如何有效规范全 流通体制下的外资 购，是我国经济立法的又一重要任务。目前我国外资 购方 面的立法极不完善，主要是部门规章和行政法规，效力层次比较低，立法缺乏系 统性，许多重要内容没有规定，各法规之间缺乏协调性，相关的配套法规缺位。 为了有效规范外资 购行为，有关部门应当尽快制定规制外资 购法律法规，建 立健全外资准入制度、重大外资 购报告制度、外资 购监管制度和诉讼最终解 决制度。 股权分置改革完成后我国证券市场监管将面临更加艰巨的任务，监管难度也 大为增加。在全流通条件下有效防范虚假信息披露，确保市场信息披露制度的有 效性，应改革现有监管体制，建立立体化的市场监管体制和全面的市场惩戒机制， 完善民事诉讼赔偿机制，不断进行监管理念创新和监管制度创新，保证证券市场 长期健 稳定发展。 关键词：股权分置改革 国有股权管理 外资 购 证券市场监管 2 Abstract The dual-class equity stru