论外汇储备的经营管理及其与宏观经济关系.pdfVIP

要 外汇储备事关国家经济安全大局，是对外支付的重要保障，维护汇率稳定的 重要手段，国家财富的重要组成。20 世纪中后期多数金融和经济危机均表现出因 外汇储备不足而最终爆发，外汇储备规模也因此成为衡量金融稳定、预测金融经 济危机的重要指 之一。相应地，尽管近年来各国汇率弹性增强，但是除去美欧 等主要储备货币国家，以中国为代表的一些发展中国家和地区出现了外汇储备从 过去匮乏转变为超额积累的情况。有的国家，比如中国，外汇储备高速增长，已 经严重超过储备自身功能所必需的规模，这种情况同时也伴随着这些高储备国家 内外经济出现严重不均衡。本文将从传统的对外汇储备相关问题入手，通过对外 汇储备相关理 以归纳和整理，在总结外汇储备的传统功能及其拓展功能的基础 上，有选择地讨 拥有 “超额”外汇储备的我国的外汇储备经营管理问题，以提 出对我国“超额”外汇储备实 积极管理的建议。文章主要集中在以下几点： 一是关于外汇储备的功能。传统国际储备理 以固定汇率为前提，强调外汇 储备的务实功能，即实实在在地要用真金白银去满足进口需要、支付债务、干预 外汇市场和平衡国际收支的需要。现实看来，它已基本不适用于用来分析20 世纪 90 年代以来的新发展。伴随国际货币体系的变革，世界经济一体化程度不断加深， 对外汇储备功能的认识于实践也在不断发展。如何重新审视和更好发挥外汇储备 的功能是我国经济生活中的重要课题。 二是关于外汇储备规模的合理性。在 20 世纪 60 年代中期，关于改革布雷 顿森林体系是否必要的争 促进了储备 “充足度”的研究。在 20 世纪 70 年代 后期和 80 年代早期，研究人员更关心布雷顿森林体系崩溃后 “储备需求”是否 随之改变、发达国家和发展中国家的储备需求是否不同。由于全球都假设在汇率 灵活度不断增加和资本高速流动的时期国际储备将是稳定的，并可能很低，所以 对于储备规模问题不再受关注。特别是亚 金融危机后，越来越多的国家由实行 多年的固定汇率制转向浮动汇率制，但对外汇储备的需求没有像传统国际储备理 认为的将大大减少，反而迅速增加，以致 “超额”。 三是关于外汇储备的价值衡量和经营管理问题。关于外汇储备的价值衡量问 题，由于衡量 准不同，结 莫衷一是。近年来美元持续下跌，对于外汇储备快 速增长乃至 “超额”的国家和地区来说，以美元为主的储备资产是否会因美元贬 值而缩水、如何衡量主要以美国国债形式存在的外汇储备的成本和收益问题成为 必需关注的热点，也成为全球关注的热点。外汇储备经营安全、流动、盈利三原 则是否应该根据外汇储备持有量的变化而应有所调整，关于如何管理 “超额”外 1 汇储备，在理 上没有形成系统的结论，有关实证研究也缺乏系统性。高储备国 家在没有任何储备理论支持下各自摸索着自己的积极管理外汇储备的方式，中国 也不例外。 四是关于外汇储备与宏观经济内外部均衡的关系。作为宏观经济运行的结果， 反映一国国际收支状况的重要经济指 ，外汇储备及其增减与国际收支和宏观经 济的许多方面有着密不可分的联系。在经济全球化、一体化程度加深的形势下， 无论是高储备国家还是储备严重缺乏的国家，外汇储备的变化都对其国内经济有 着越来越深刻的影响；尤其是高储备国家，其储备积累对国际经济形势变化、国 际货币体系及其格局带来深远影响。国际储备的传统理 大多局限于对储备不足 的研究，对于超额外汇储备对宏观经济的影响研究则不够充分。如外汇储备的积 累究竟是一国内部经济失衡的结果还是外部失衡的结果、汇率是否因此承受了越 来越大的升值压力、汇率调整能够起到调节国际收支的作用、国内货币政策独立 性是否受到破坏等。 五是如何管理好中国的超额外汇储备的问题。针对拥有高额储备的中国来说， 从积极管理的角度更好地经营管理好我国的现有外汇储备。分析了为满足外汇储 备的各种功能以及提高外汇储备经营收益的需要，外汇储备的币种结构和资产结 构选择应参照的要 ；分析了对 “超额”外汇储备应采取的管理方式，包括不断 尝试新的带来高收益的资产形式，提出对我国“超额”外汇储备实 积极管理的 建议。 对于拥有全球最高储备的中国来说，解决好上述问题，将有利于经济又好又 快、均衡发展。 关键词： 外汇储备 功能拓展 适度规模 内外均衡 积极管理 2