我国上市公司资本结构与产品市场竞争程度相关性的实证分析.pdfVIP

要 自Modigliani 和Miller( 1958,1963)开创现代资本结构问题研究的先河开始，财 务就围绕 资本结构与企业价值是否相关”这一关键问题展开了深入的研究，但传统 的财务学理 是在假设有效资本市场的条件下讨论企业债务与股权的问题，没有 考虑企业产品市场竞争性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的影响，长 期以来资本结构决策与产品市场竞争之间的关系,也没有引起学术界的足够重视。 然而，上世纪80 年代以来，随着行为金融学和信息不对称理论在财务学研究当中 的逐渐运用，大量外国文献研究表明产业组织理论中的产品竞争状况和资本结构 决策理 呈现出较强的关联性。通过把产业组织理 引入我国上市公司资本结构 的研究中，本文将研究重点立足于中国实际，探求中国上市公司的产品市场竞争 程度和资本结构决策是否存在一定的关系，以便为上市公司更加科学合理的构建 资本结构提供有价值的参考。 为此，本文在资本结构与产品市场竞争的理论与实证研究中广泛应用了规范 分析和实证分析的方法、理论与实践相结合的研究方法，并以所有上市公司为样 本范围，力图通过实证分析找到资本结构与产品市场竞争程度的关联关系。正是 沿着这一思路，本文分为以下五个部分，各部分的主要内容如下： 第一部分是引言部分。这部分概述了论文的研究背景和意义，详细地介绍了 迄今为止国内外学者在资本结构与产品市场竞争研究方面的成果，并介绍了本文 的研究目的、思路、方法以及框架。 第二部分为资本结构理 概述部分。首先界定资本结构和产品市场竞争的概 念。然后对资本结构理论的演进过程进行了简要的回顾和评述。通过对资本结构 理论的分析，本文认为需要结合产品市场竞争因素对资本结构进行研究。 第三部分将从三个方面展开，从理 层面分析产品市场竞争与资本结构决策 之间的关系。主要包括产品市场竞争战略的选择，产品市场竞争程度和产品市场 竞争的激励效应。同时还采用了博弈论的分析方法，研究发现企业的负债水平与 产品市场竞争程度是正相关关系。 第四部分为本文的核心部分——实证分析部分。首先，我们对我国上市公司 年度平均资产负债率与净资产收益率分行业的截面数据进行描述性统计，发现不 同行业的资产负债率差异非常明显。其次，我们以资产负债率 （DBET ）为被解释 变量，以赫芬因德指数 （HHI ）、产业内企业数目（SN ）等产品市场竞争衡量指 标为解释变量建立实证模型，以我国上市公司行业分类为分析样本，对所取的18 个行业大类六年的面板数据进行回归分析。 1 第五部分为结论部分。本部分首先总结了实证分析部分的研究结果，得出以 下结 ：(1)产品市场竞争程度对我国上市公司资本结构的选择产生重要影响。(2) 产品市场竞争程度与公司的资产负债率有着显著的正相关关系。存在着经营风险 和财务风险并不匹配的现象，这和我国上市公司股权融资效率低下和企业的竞争 性战略选择有着十分密切的关系。(3)企业在进行资本结构决策时，要考虑所在行 业的产品市场竞争状况。（4 ）对于资本市场的监管机构而言，一方面应当采取有 效措施，减少上市公司过度股权融资的行为，提高资源配置效率；另一方面要根 据不同的行业市场化程度及产品市场竞争格局，制定灵活激动的上市公司再融资 条件，客观的评估上市公司的再融资需求，保障资本市场健康有序的发展。（5 ） 加快企业债券市场的发展。 关键词： 资本结构 产品市场竞争 行业集中度 2 ABSTRACT Found on modern problem research of the capital structure river to start first from the Modigliani and the Miller( 1958,1963)traditional corporate finance theorists considered firms ’liability and share rights problems under the assumption of the efficiency of capital market while ig