我国管理层收购（MBO）融资问题研究.pdfVIP

摘 要 MBO 产生于20 世纪60 年代，盛行于20 世纪80 年代，它一般发生于下列情况： 公司管理层人员进行创业尝试、希望摆脱上市制度约束、实现大额股票转让、集 团公司实现对子公司或分支机构的剥离等。在 MBO 过程中，最关键的内容就是要 为收购融资，这是因为在一般情况下一个 MBO 交易中，管理层只能支付得起总收 购价格中很小的一 分，因此，他们所能够支付的 分和收购价格之间的差额就 要通过融资来弥补，而在较大规模的管理层收购交易中，还会有多个金融机构联 合组成的财团来提供这种融资安排。 就目前来看，在MBO 的实施过程中，无论是从收购者、目标企业的微观层次， 还是从一个国家的金融体制的宏观角度看，融资对于管理层收购的顺利实施都发 挥着重要的作用，是管理层收购的核心。目前在国际上，受各国金融机构、监管 制度的影响，在融资来源及其比例、金融工具的运用、融资成本和运作方式上都 有所区别，形成了英国、美国、俄罗斯及东欧国家、日本等为代表的四种管理层 收购融资模式。 与西方国家MBO 多种多样的融资渠道相比，目前我国上市公司MBO 的融资渠 道单一，并且融资受到很多限制。从披露的信息来看，管理层收购资金除了来自 国有股质押融资外，其余大 分来自管理层自筹资金，个人融资是管理层收购资 金的重要渠 ，缺乏外 权益融资。但是个人融资的 分与收购目标公司所需要 的巨额资金相比，出现了一个资金的缺口，由于我国特殊的资本市场、金融体制 以及法律法规的限制导致在 MBO 融资过程中形成了障碍，毋庸置疑，这已经成为 目前国内企业 （尤其是上市公司）MBO 运作的最大瓶颈。本文在充分考虑我国企业 现实情况的前提下，借鉴西方国家的经验，对我国企业实施 MBO 的融资方式、股 权定价以及融资退出方式、MBO 融资体制的构建、监管和完善上提出了初步的建议， 从融资渠 、退出渠 、相关法律完善和加强监管方面提出设想。 中国MBO 在实施过程中出现的 “异变”等现象是多种因素作用的结果，我们 不能由此否认 MBO 在明晰企业 权、降低企业代理成本、激励管理层等方面产生 的积极作用。要使得中国MBO 的发展朝着正常方向演进，需要有金融体制、相关 法律法规以及监管体制共同作用。协调好它们与管理层收购融资的关系，确保企 业管理层收购实施的规范操作与其价值的实现。 关键词：管理层收购 （MBO） 融资 监管 1 Abstract Management Buy-outs (MBO) was evolved from the sixties of the 20th century, prevailed in the eighties of the 20th century. It generally takes place in the following situations: Management teams try to start an undertaking, or to restrain from getting rid of listing system, or to realize transferring large volume stock, or to strip the subsidiary or the branch from group company. In the course of MBO, the most key content should be to purchase financing. Because in a MBO trade, in the general situation, administration and supervision authorities can only pay up little a part of total purchasing price, so, the difference between part and purchasing price which they can pay will be remedied through financing. In a large scale