上市公司治理实证研究及对策建议.pdfVIP

要 从 20 世纪 90 年代初到现在，我国证券市场用了10 年多的时间走过了发达 国家上百年的历程.无论在市场容量、交易手段、监管规则，还是上市公司数量等 方面，都有了长足的发展。随着改革的深入和经济的迅速发展，我国证券市场拥 有巨 的发展空间，证券市场的基石一一上市公司在中国经济增长中崭露头角越 来越显示出其重要作用。但是，目前上市公司在前进中也还存在一定的问题，其 中最突出的表现就是我国上市公司总体绩效欠佳，如果不能及时解决将成为影响 我国证券市场健康发展的最 障碍之一其原因与股权结构的特殊性以及由此决定 的低效运作的公司治理有很大关系。本文在构建了一个理 框架的基础上，从多 个视角出发，以我国的1300 家上市公司为研究样本，对其治理问题进行实证分析， 并提出相应的建议。 本文在对公司治理结构的研究中，以委托——代理理论作为指导，通过对中 国的公司治理结构问题的分析，提出衡量公司治理水平的综合指标，并且根据 合治理指标对样本进行了进一步的分析，把定量分析和定性分析有机的结合起来。 本文首先利用最小二乘法对公司的市场价值帐面价值比对各种治理变量和控 制变量进行了回归分析，然后利用统计学的主元分析法，建立了公司治理水平 合指标模型，并且再次利用最小二乘法对公司的市场价值帐面价值比同综合指标 和控制变量进行了回归分析。之后，按照样本中的各个公司的综合指标评分进行 分组，对综合指标与公司的市场价值的关系进行了进一步的分析，进一步明确了 公司的市场价值与公司的治理水平之间的内在关系。文章的实证分析表明：公司 的市场价值与其公司治理结构之间存在着内在的联系，公司治理水平较高的公司 更能得到投资者的认同，能够获得更高的市场价值。各种治理变量对公司的市场 价值有着明显的影响。其中对公司市场价值具有正面影响的治理变量包括：公司 外部董事的比例和第二大股东到第十大股东的股权集中程度。而对公司市场价值 有负面影响的治理变量包括：第一大股东的持股比例、CEO 是否兼任董事会主席或 者副主席、是否同时在其它市场上市、是否拥有母公司、是否国家控股。其中是 否国家控股是中国特有的治理机制变量。并且我们特别注意到，对于公司是否同 时在其它市场上市这一因素，其对公司价值的影响与我们的预计不符。而正是这 种不符，进一步说明了中国公司治理、特别是信息 露存在着严重的问题。同时， 实证分析还表明，中国的投资者也关注着公司的治理结构，并且愿意为此付出一 1 定的溢价。 在最后部分，文章以实证分析的结果作为基础，联系中国实践中出现的问题， 对中国上市公司的治理结构作出了一些政策建议，为中国公司治理的发展进步出 计献策。 本文研究的突出之处在于：一、以委托——代理理 为基础，结合中国实际 对公司治理进行了分析；二、提出了衡量公司治理水平的综合治理指标；三、不 再将分析局限于一点，而是对公司治理结构进行了全面、综合的分析。 关键词：上市公司；公司治理；市场价值；综合指标 2 Abstract In the short period of over 10 years from the early 1990 still now, Chinas stock market has traveled the path that has taken the developed countries more than a hundred years. Great progress has been made either in terms of market capacity, trading facilities, supervision and regulation, or in terms of the number of listed companies. With the deepening of reform and rapid development of the economy, Chinas stock market enjoys immense space for further development. As the