中国新股发行市场周期性波动的实证研究.pdfVIP

要 新股发行指公司首次公开发行股票(Initial Public Offerings，缩写 IPO”) ，通常 是公司在公众证券市场首次发行股票筹集资金的一种方式。中国的新股发行市场 也就是通常说的股票一级市场，它从中国股票市场建立开始，到现在历时近十五 年，经历过快速的发展，也面临过挫折和挑战。它一直都在波动中向前发展，而 这种波动是有规律可循的，本文利用中国股票市场建立以来新股发行的相关数据， 揭示了新股发行市场的这种 规律的周期性波动，写作的目的在于探究这种周期 性波动背后的原因。 很多学者曾经对 IPO 行为进行过研究，他们从各种不同的角度，利用不同的 研究方法对IPO 行为进行分析。大体上看，对IPO 行为的研究可以分为以下三类： 从短期对IPO 行为进行研究（集中于对IPO 抑价的研究）、从长期对IPO 行为的研 究以及从 IPO 行为的某个特征出发对其进行研究（如对发行者或投资者决策的研 究）等等。这些大多都集中于研究 IPO 市场的某一个方面，也有少数理 把新股 市场作为一个整体来进行分析，并且发现 IPO 抑价和数量都呈现周期性变化，但 是理 界对新股市场这种波动的周期没有进行过明确划分。而且之前对 IPO 市场 的研究以 述居多，总的来说，利用数据对 IPO 市场波动进行实证研究到目前为 止还是比较少的，特别是利用一个较长的时间序 。在国内，对新股市场波动的 实证研究可谓是凤毛麟角，不但如此，对IPO 行为的实证研究也不多见。 和以前的研究不同，本文通过一个较长的时间序 ，利用中国新股市场 1991 年 1 月到2001 年 12 月的IPO 数据，把中国的新股市场看作整体进行实证分析， 进而解释新股市场波动的原因。 中国的IPO 市场的发展时间不长，其成长处于整个中国经济转型的大背景之 中。对中国新股市场进行研究必须充分考虑其特殊性。本文在对中国的新股市场 进行周期性波动分析之前，利用了较大的篇幅对中国新股市场的特征进行了 述。 笔者从新股市场的核心：新股发行方式和定价方法入手对中国新股市场的特殊性 进行了深入的剖析，并且利用具体数据，把中国新股市场看作一个整体进行统计 性描述，从而客观地对中国IPO 市场的发展现状和特征做出判断。 和传统的测量方法一样，本文利用两个指标对中国新股市场进行量化。一个 是价格指标，用来测量新股市场的价格水平，本文利用 IPO 的月平均抑价对其进 行测量；一个是规模指标，用以测量新股市场的规模，本文用 IPO 的月数量测量 规模。 1 通过对中国新股市场的测量，本文利用改进的BB 方法对中国IPO 市场的波 动周期进行了划分，并且利用 Probit 模型对中国新股市场的这种周期性波动进行 了解释。实证结果表明：商业环境和股市环境对中国新股市场产生了重要影响， 中国新股市场的波动主要是由商业环境、股票市场回报以及股票市场风险变化引 起的。其中，股票市场回报对中国IPO 市场的周期性变化起主导作用，而商业环 境对中国新股的影响则相对较小。 本文的研究以客观数据为基础，运用严谨的数理模型对新股市场的周期性波 动进行分析，填补了目前国内的研究空白，相信对以后做进一步的研究具 一定 贡献。 关键词：新股发行 IPO 抑价 周期性波动 周期划分 Probit 模型 2 Abstract Initial public offerings (or IPOs) are security issues, typically in the form of equity, that are offered to investors through a listing on the stock exchange. An IPO is generally the first effort by a firm to raise capital in a public e