房地产因素对我国货币流通速度影响的研究.pdfVIP

2013年5月 中闯 游·叼 May．，2013 第 3期 (总第278期) EconomicIssuesinChina No．3 房地产因素对我国货币流通速度影响的研究 狄剑光 武康平 清华大学 北京 100084 内容提要：本文通过分析房地产对货 币供求和实体经济的作用，在传统的预付现金模型的基础上 构建了一个包含房地产因素的的一般均衡模型。理论分析表 明：货 币对房地产变动的净溢出效应是 影响货币流通速度变化的重要变量。SVAR计量模型分析表明：我国现阶段 由于货币对房地产变动具 有负溢出效应，因而货币和房地产冲击都能使货币流通速度呈现负的动态效应。 关键词 ：房地产 ；货 币流通速度；预付现金模型 最近，关于我国货币是否超发等问题引起了社会广泛关注，其直接证据 M2／GDP的不断上升则更 是备受瞩 目。M2／GDP在经济学上实际是收入型货币流通速度的倒数。由于货币流通速度是联接名 义收入与货币数量之间的纽带，也是货币主义通过货币量来调控经济的重要基础 ，因而一直是货币经 济学研究的重要 内容。而伴随着M2／GDP不断上升的同时，我国房地产市场得到了不断发展，其交易 规模与价格涨幅都令社会关注。面对共生的两个经济现象，至少有两个问题值得我们思考：房地产因 素对货币流通速度是否产生影响，如果有影响其机制又是什么? 目前，关于我 国货币流通速度下降的研究主要集 中在货币化假说 (易纲，1996)、金融资产 囤积假 说(伍志文，2002)、产业结构说(汪军红，李治国，2006)和虚拟经济假说 (伍超明，2004)等等。至于房 地产因素对货币流通速度影响的研究还比较少见。同时，国内关于货币流通速度的研究一般还依赖 于传统的货币需求方程，在动态一般均衡的框架下讨论房地产市场因素对货币流通速度影响的文献 则更少 。 因此本文在预付现金模型(Cash—in—AdvanceModel，简称CIAmode1)(Clower，1967)的基础上引 入房地产因素，构建一个动态一般均衡模型，运用结构 向量 自回归 (SVAR)计量模型，从定性和定量两 个角度研究房地产因素对我国货币流通速度的影响。 一 、 理论分析 货币流通速度实际上不是一个现实的经济变量，而是由货币数量与名义 GDP相比而得，因而能 对货币供求和名义GDP产生影响的因素理论上都能对货币流通速度产生影响。 房地产市场会影响货币市场均衡，已经是得到不少研究的证实。托宾(2000)认为货币资金、有价 收稿 日期：2013—04—19 作者简介：狄剑光，清华大学经济管理学院，博士生；武康平，清华大学经济管理学院，博士，教授，博士生导师。 · 24 · 证券和房地产是居民持有的三种主要资产，房地产市场的快速发展必然会改变资金流向，从而影响居 民的货币需求。从我国实际情况看，房地产价格在近几年不断攀升，居民以房地产形式持有资产的比 重不断攀升。据 《中国改革与发展报告 (2oo2)》显示，截止到2000年底，我国居民持有住宅资产 占总 财富的比重已经高达44．2％。因而在财富效应、资产组合效应、替代效应的影响下，房地产市场快速 发展必然会对居民的货币需求产生影响(弗里德曼，1998)。其次，房地产市场二手房交易量随着房地 产预期收益的不断上升也 日益活跃。以北京市住宅成交量为例，二手房与新房成交量之比2007年7 月为0．13：l，至2013年 3月已经为2．66：1。由于二手房的交易并不纳入GDP核算范围(除中介等 服务费用外)，因而二手房房交易需求势必使得用于支持总产出的货币需求在总货币需求所 占的比例 下降(王维安，贺聪，2005)，最终使得货币流通速度下降。 房地产因素通过银行的资产负债表间接影响我国货币的供给数量。在现阶段，间接融资仍是我 国社会的主要融资手段。以2012年一季度为例，间接融资数额 占全社会融资总额的比例高达88％。 信贷作为间接融资的主要手段，其数量直接影响着货币的供给。而房地产作为主要的信贷抵押品，其 价格和数量的波动会直接影响到银行的资产负债情况，从而对银行的放贷行为产生影响，进而对货币 供给产生影响。相关的实证研究都证明了类似的观点(谢