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股权结构、公告效应与股份增持 汪炜 叶建宏 (浙江大学 金融研究院，浙江 杭州 310027) 摘 要： 本研究发现，第一大股东、非第一大股东和公司高管三类主体增持公告事件窗口内均有显著为正的公告效应，第一 大股东和非第一大股东在增持公告 日前公司股票存在累积超额收益，但股票超额收益在高管增持公告发布前并不存在；在增 持动机分析上，第一大股东增持股份时会综合考虑股票波动性、估值程度与股权制衡因素，非第一大股东增持股份是基于公 司股票异常收益的短期行为；与已有研究不同，本文发现公司业绩与第一大股东增持比例负相关，但第一大股东增持股份能 够优化股权结构促进公司未来业绩的提升。 关键词： 股权结构； 公告效应； 公司绩效； 股份增持 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1005—1007【2013)1O—O110—11 随着股权分置改革的基本完成 ，我国股市进入了全流通时代 。伴 随着解禁期的到来 ，大量非流通股股东在公开市场减持套现 ，给股市 造成重大冲击 ，大量的文献关注于大股东减持的动机及其影响。然而 在现实中许多大股东在解禁期到来后并没有减持股份 ，相反地大批股 东选择增加持有原公司股份，于是股东增持行为引起了学者的关注 。 现有文献更多的是讨论控股股东作为公司内部人 的机会主义行 为 ，如何提前获得消息增持获利 ，但忽视 了不 同增持主体之间的差异， 同时对大股东增持与公司经营业绩 的关系缺乏深入研究。在公司实 际控股股东增持股份的同时，非控股股东和公司高管也基于自身收益 和公司运营需要增持股份 ，不同主体之间增持股份对公开市场带来怎 样的冲击 ，三者增持股份的动机有何差异 ，这些都是在公司治理研究 中值得关注的问题 。本文从财务动机、控制权市场、公司业绩等 因素 考虑公司第一大股东、其他股东和公司高管等不同主体的增持动机及 其对公开市场 的影响。 一 、 文献综述与研究假设 (一)股份增持与公告效应 现阶段许多国家证券监督条例都规定公司内部人需要披露本公 司股份交易 。针对大股东持股行为 ，根据证监会 《上市公司收购管理 办法》的相关规定 ，上交所和深交所分别制定了 《上市公司股东及其一 致行动人增持股份行为指引》，规定上市公司股东及其一致行动人的 收稿 日期 ：2013-06—22 作者简介 ：汪炜，男，浙江大学经济学院、浙江大学金融研究院教授 ，博士生导师，主要从事 金融经济学与资本市场理论研究；叶建宏，男，浙江大学经济学院博士生，主要从 事金融经济学与资本市场理论研 究。 110 螂垤I 慧 跚期 增持股份行为应在增持事实发生 日将增持情况 场效应的深入分析 。 通知上市公司 。针对公司董事 ，监事和高级管理 (二)股份增持动机分析 人员的持股行为，证监会制定 了 《上市公司董事 、 对大股东增持股份动机的研究，现有文献主 监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动 要集 中于如下几点 ： 管理规则》，