管理层权力对上市公司分红行为的影响——基于我国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

2013年第 1期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 № ．1．2013 双月刊 Bimonthly 总第 196期 JOURNAIOFZHONGNAN UNIVERSITY OFECONOMICSAND IAW Seria1No．196 管理层权力对上市公司分红行为的影响 — — 基于我 国A股上市公司的经验证据 郭红彩 (1．郑州大学 商学院，河南 郑州 450000；2．中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073) 摘要 ：以我 国沪深 A股 2003~2010年数据为基础 ，本文实证检验 了管理层权力对上市公司分红行为 的影 响。研究发现 ：管理层权力与上市公司现金股利支付率显著负相关；管理层持股弱化 了管理层权力对公司现金 股利支付的负面影响。相 比于管理层持股比例高的上市公司，管理层持股 比例低 的上市公司管理层权力对公司 分红的影响更显著 。此外 ，产权性质不同的公司，管理层权力对公司分红的影响差异显著 。 关键词 ：管理层权力；分红行为 ；产权性质 ；现金分红 中图分类号 ：F231．3 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2013)010137-07 一 、 引言 上市公司现金分红一直以来是社会公众 、监管部 门关注 的热门话题。我 国上市公司现金分红被 称为 “中国股利之谜”，存在分红比率低 、分红连续性差、“铁公鸡”上市公司多等问题 ，饱受投资者与社 会公众 的“诟病”。监管部 门一直 以来也高度重视对公司分红行为 的引导与监管，中国证监会 曾于 2001年、2004年、2006年和2008年出台 “半强制分红政策”。近年 ，虽然分红上市公司数量、分红总 金额有所增加，但上市公司分红总额 占净利润 总额 的 比重却逐年 下 降，2008～2010年分别为 41．69％、35．85 和 3O．O9 。可见 ，半强制分红政策效力有限，2012年以来 ，强制分红的呼声则越来 越高。 公司分红行为的学术研究发端于 Lintnerl1]，随后 Modigliani和Miller在一系列假设 的基础上提 出了 “股利无关论”_2J。现实中，放宽 MM “股利无关论”的原始假定 ，则股利与公司价值是相关的，从 而形成 了“股利相关论”。其 中Easterbrookzai在 1984年提出的 “股利代理理论”与 1979年 Bhatta— chary提出的 “股利信号理论”对公司分红行为具有较好的解释力_3]_ 。我国学者陈浪南、姚正春 、吕 长江、王克敏等试 图采用 “信号理论”解释我 国的 “股利之谜”，但却发现我 国上市公司现金股利信号效 应不佳 ¨5lj。Lee、Xiao和原红旗等的研究也认为股利信号理论与股利代理理论对中国上市公司股 利行为的解释存在诸多的局限性 Ⅱ_( 。”。经典财务理论在解释上市公司 “股利之谜”的问题 ，有其 收稿 日期 ：2012—11-26 基金项 目：中南财经政法大学博士生科研创新项 目“公司分红与投资者利益保护”(2012B0904) 作者简介 ：郭红彩 (1973一 )，女，河南洛阳人 ，郑州大学商学院讲师，中南财经政法大学会计学院博士生。 137 局限性 ，而从行为主体角度分析公司分红问题 ，会是一个新的视角。 公司现金分红降低了高管可支配的现金流 ，将迫使管理层转 向资本市场寻求资金 ，从而引入外部 资本市场对管理层的监督机制 。因而，上市公司管理层缺乏分红的 “内在激励”。那 么管理层是否 会利用 自身权力影响公司分红决策?高管权力对公司分红行为的影响机理如何?以上问题构成了本 文的研究主题 。此外 ，考虑到国有、民营实际控制人背景的上市公司管理层权力受到的制衡有别 ；同 时，管理层持股则会带来公司分红的 “正向激励”，因此 ，笔者将文章的研究问题细化为：第一 ，管理层 权力是否会影响上市公司股利支付率?第二