财务弹性和投融资行为以及企业价值的关系分析.pdfVIP

0 墁 化 椿 ■■_— ：稚 了 【摘要】因资本市场有各种摩擦的因素存在，为能抓住未 住投资的机会。 来投资的机会 ，更好地应对未来的不利冲击 ，企业应保持相应 Grahma 及Harvey对于美国企业的投融资情况问卷调研中 的财务弹性 。本文梳理 了以往 的研究，分析 了财务弹性的内涵 显示，大多数企业为能抓住未来成长的机会与应对未来不利的 与发展 ，探讨 了财务弹性 同投融资行为以及企业的价值关系， 冲击，进而维持财务弹l生。由此可见，财务弹l生是使企业的财务 为中国企业做 出合理财务 的决策提供 了必要 的依据 。 决策受到影响重要的因素，财务弹性在公司财务的研究中具有 【关键词】财务弹性 企业价值 投融资行为 重要的作用。但是，在Grahma 及Harvey的研究中，并没有区分 在2001年的时候，Graham及 Harvey对于美国企业问卷的 财务弹性及财务松弛的含义，进而导致财务弹性的研究理论依 调研结果显示，大多数企业为能抓住未来成长的机会与应对未 旧存在信息不对称的问题。Byoun认为企业需维持财务的弹性 ， 来不利的冲击，进而维持财务弹 ，由此可见，财务弹性是使企 主要原因是由于不完美的资本市场，财务弹性成为企业驱动资 业的财务决策受到影响的重要因素。目前，中国正处于社会同 源应对不利的冲击与抓住成长的机会能力。影响企业的财务弹 经济变革与迅速发展转型的阶段 ，同西方发达国家企业比较 ， 性不仅有信息的不对称等使外部的融资成本受到影响的因素， 我国企业不仅面临大量潜在的投资机会及投资空间，更面临广 也有信贷的配给与制度的审批等使融资数量受到影响的因素。 阔的市场，我国的企业应更需维持财务弹性。所以研究财务弹 在已有的研究基础之上，财务弹性主要是指企业能适应于 性，对引导我国的企业做出合理的财务决策是非常重要的。 经济环境的变化与运用投资的机会能力；具体指企业动用闲置 一 、 财务弹性的内涵与发展 的资金与剩余负债的能力，应对无法预见或是可能发生的紧急 财务弹性来源于剩余的债务能力与持有的现金充足，而财 情况与掌握未来的投资机会能力，是企业利用资源进行未来投 务弹性的研究始于 1963年Modigliani与 Miller针对税收与最 资与应对不利的冲击能力；维持财务弹性主要的方法是持有充 优资本的结构关系研究中，此研究建立于资本市场没有摩擦的 足的现金与具备债务的能力。 基础上。按照 1984年Myers提出融资优序的理论，因投资者与 二、财务弹性 同投融资行为以及企业价值的关系 企业内部的人员之间有信息不对称的情况存在，企业在进行外 1、企业的财务弹性及投融资行为 部的融资时，会面临证券的定价偏低问题 ，提高了外部的融资 Byoun针对企业生命的周期理论 ，研究财务弹性对于资本 成本，令部分净现值投资的机会出现价值偏转的情况，变成净 结构影响，最终的结果显示，在企业成长的初期，其投资的机会 现值为负或是为零的项 目，导致企业放弃投资的机会，降低企 相对较多，但现金流极有可能成为负数，所以部分债务的融资 业的价值 ，同时在权益融资的时候信息的不对称成本将比在债 均可令企业破产 ，并且企业在进行债务的融资时，也可降低其 务融资的时候信息不对称成本偏高。所以，企业进行融资的时 财务的弹性，减少未来时期能获取负债的数量。但是，若进行权 候需遵循内资金至债务融资与权益融资次序，但是，融资优序 益的融资，可不需面对此类问题 ，若是在未来有不利的情况出 的理论成立的基础是企业应具有充足的财务 ，也就是企业应具 现时，再实行权益的融资，企业承担权益发行的成本将会更多。 备足够的现金或是负债的能力，若企业缺少充足的现金与负债 所以，企业在成长初期，应依靠权益