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关于基金公司应用 侧袋账户”结算机制的初步研究 招商基金课题组 (成员：赵生章、李扬、庄永宙、詹晓波、宋宇彬、凌小威、卞文瑶) （招商基金管理有限公司，广东 深圳 518040 ） 摘要： 侧袋账户”是国外对冲基金和共同基金在基金管理过程中采用的一种特殊估值、结 算技术，旨在更好地评估流动性不足资产的价值，公平地对待不同时期持有人的利益。目 ，国内部分基金公司的专户业务已有类似的实践，且采用只开放退出(赎回)业务、关闭 参与( 申购)业务的方式进行。由于目 侧袋账户”结算机制在国内刚开始应用，我们认为 尽快建立一套行业性的管理规范至为重要。另外，从实践的角度出发，本文提出了完善专 户产品应用 侧袋账户”结算的建议，并对公募基金实施 侧袋账户”结算进行了初步探讨。 关键词：侧袋账户，专户业务，结算 Abstract : A Side Pocket” is a structural accounting tool used by managers overseas when managing hedge funds and mutual funds. Now, this tool has been adopted by some Chinese fund companies on their portfolios. From the practical perspective, this article puts forward the suggestion of improving Side Pocket” implementation on the specialized client managed accounts and the tentative discussion of the Side Pockets” usage on mutual funds. Key Words: Side Pocket; the segregated accounts businesses of fund companied; Settlement 作者简介：赵生章，经济学博士，现任招商基金副总经理。李扬，经济学硕士，现任招商 基金基金核算部总监。卞文瑶，商科硕士，现任招商基金基金核算部业务经理。庄永宙、 詹晓波、宋宇彬、凌小威，现均任职于招商基金管理有限公司。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 侧袋账户”(Side Pocket)是国外对冲基金和共同基金在基金管理过程中采 用的一种特殊的估值、结算技术，其目的是为了更好的评估流动性不足资产的 价值，公平地对待不同时期持有人的利益。 “侧袋账户”和国外的实践 一、 侧袋账户”的基本概念 侧袋账户”结算，是指当基金组合中持有包括房产(Real estate)、交易量较 的股票(Securities that currently have low trading volume)、文物(Antiques)、担 1 保债务凭证(CDO, Collateralized Debt Obligation)、私募股权(Private Equity)等一 项或几项流动性缺失的资产(Illiquid assets)，无法采用适当的估值技术对这些资 产进行估值或及时变现，而将这部分资产独立于主要投资组合，在另一个账户 中存放、运作和核算。这个账户被称为 侧袋账户”，原投资组合剩余资产的存 放账户称为 主袋账户”。 侧袋账户”机制实施后，当投资者在退出(赎回)基金时，将得到 主袋账户” 资产对应的退出(赎回)资金， 侧袋账户”资产对应的退出(赎回)资金被锁定；当 侧袋账户”中的资产交易活跃并变现后，再收到其余的退出(赎回)资金。 二、国外的实践 侧袋账户”的使用起源于上世纪90 年代末。当时，因为对冲基金的迅速发 展，投资经理的投资标的范围从传统的股票扩大至流动性相对较小的房产、私 募股权。这类资产的特点是不能迅速地在交易所或场外交易中出售，并且对于 它们的潜在市场价值难以进行定期的定价。按照传统的基金申购、赎回模式， 基金经理在现金流不足的情况下将优先变现流动性好的资产以应付投资者的赎 回，未赎回的投资者则需承受错失流动性好的资产可能带 的收