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基于生命周期的伊利乳业财务决策研究 东北财经大学会计学院 ／中国内部控制研究中心 王 满 University of Sheffield (谢 菲 尔德 大 学 ) 刘 苏 【籀 耍】文章以生命周期为视角，以伊利乳业的会计数据为依据，分析了该公司在生命周期四个不同阶段的财务特征、财务战略及 筹资、融资、股利分配的财务决策选择。伊利乳业多样化的财务战略与决策的抉择对与其财务状况相似的企业具有一定的借鉴意义。 【关键诩】生命周期；财务特征；财务战略 一 、 引言 基于企业生命周期的财务战略决策逐 流通股股票成为伊利乳业筹资的主要 企业生命周期理论的发展始于20 步走入大众的视野，也是被众多学者 手段。 世纪60年代 ，美国人伊查克 ·爱迪斯 认可的一个研究方向，但是结合具体 创业阶段伊利乳业的财务管理 目 在著作 企《业生命周期》中详尽地阐述 案例分析生命周期不同阶段的财务 标体现的是 “留存收益最大化”．其财 了这一理论。国内外的财务学者就这 战略决策的文献仍然是凤毛麟角。现 务战略表现为 “低负债、集中投资、 一 理论运用于财务领域进行了探索与 实中企业生命周期的情况要复杂得 少分配”，即以留存收益作为其主要 研究。Puri，Manju发表了 {Onthe 多，本文仅以通常划分的创业期、成 的资金来源。在财务管理上采取了 Lifecycle Dynamics of Yen- 长期 、成熟期、衰退期四个阶段为基 集权模式 ，创业者完全控制着筹资、 ture—CaDital—and Non-Venture- 础 。进行伊利乳业财务战略的决策案 投资以及 日常财务管理 。而且这样的 Capital—Financed Firms}，着重分析 例研究。 管理模式也使得伊利乳业避免 了当 了基于生命周期的风险投资和非风 时容易发生的股东和 CEO之间的代 险投 资 ；Bodie，Zvi的文献 ((Contin— 二、伊利乳业生命周期不同阶段的 理问题。 ． gent Claims Analysis and Life- 财务特征分析 (二)成长阶段的财务特征分析 CycleFinance}分析了基于生命周 【一)创业阶段的财务特征分析 1997年，伊利乳业对内蒙古青山 期的财务分析与未定权益。近十年 1992年 12月 。在对呼和浩特市 乳业公司进行控股。正式成立内蒙古 来 。我国学者也对此进行了研究。谢 回民奶食品总厂进行股份制改造的基 伊利集团，这项收购标志着该公司进 国珍 (2006)的 《基于企业生命周期 础上 ，由21家发起人发起 ，吸收其他 入了快速成长阶段。伊利乳业飞速发 的财务战略选择》，引发了我国学者 法人和内部职工股，以定向募集方式 展主要体现在股本的逐年增长上 ，伊 对生命周期理论与财务战略关系的 设立了内蒙古伊利实业股份有限公司 利乳业 1997--2002年股份变动情况 研究；陈旭东(2009)的 《企业生命周 (简称伊利乳业)。初创阶段的伊利乳 如表 1所示。 期、应计特征与会计稳健性研究》， 业既面临着保鲜奶 、奶粉 、冷饮等技 1997--2002年，伊利乳业通过职 用会计方法去阐述企业生命周期理 术改造和研发对资金的需求 。又面临 工股、转配股的上市大幅度增加了流 论 ；刘瑶 (2010)的 《企业生命周期环 着融资能力弱、同业竞争激烈以及经 通A股和总股本，进一步扩大了其在 境中的财务战略选择》、杜魁 (2011) 常发生的资金回收难等风险。由于初 股票市场上的竞争力。其中，2002年增 的 《基于企业生命周期的财务战略 创阶段的企业资信水平低，偿债能力 发A股上市，成功募集到资金 8亿元， 理论分析》、苏俊 (2011)的 《企业生 差，资产抵押能力有限，负债融资缺 为伊利扩大生产规模、调整产品结构、 命周期不同阶段 的财务战略》，均 乏信用和担保支持 ，难以获得银行贷 建立全国性物流配送体系和现代化营 从不 同角度对生命周期和财务战