我国企业集团应收账款证券化的交易结构.pdfVIP

主持人：胡同捷 81 我国企业集团应收账款证券化的交易结构 张文强 业由不同客户形成的相对多元化的基础资 行的证券。循环结构的模式及其适用性主 圈 产，可以增加资产池的稳定性 ，从而增加 要包括以下几种。 … … ’ 济触底回升 ，“去库存化”已成功 交易结构的稳定性 ，因此能够更好地规避 一 是再循环结构。再循环结构指的是 转变为如何使应收账款有效回流的问题。当 风险。其交易结构如图l所示。 在证券的生命期内包含循环期和摊还期的交 人们开始认识到了通过释放这种财富来获得 第二种为双层销售结构 ，这是与单层 易结构。循环期是指在证券的存续期内只向 经济增长的可能性时，应收账款证券化作为 销售结构相对应的。 投资者支付利息而不偿还本金的阶段。摊还 金融工具的职能便重新引起了人们的关注。 单层销售结构是证券化运作过程中比 期是指紧随循环期后开始向投资者偿还本金 在当前金融危机尚未结束阶段，首先 较基本、比较简单的资产转移方式 。它由 的阶段。在应收账款支持证券的循环期内， 在占我国经济主导地位的企业集团开展应收 原始权益人将合格应收账款直接卖给担任 应收账款资产池产生的现金流除了按约向投 账款证券化，是解开企业债务链从而增加企 发行职能的SPV。 资者支付利息外，多数被用来购买新的应收 业内在流动性的有效方法，而且由于企业集 我国集团型企业一般都有专门负责销 账款。在摊还期 ，分配给投资者权益部分的 团的权重原因及其筹资的规模效应 ，这种业 售的专业公司(包括国内销售和海外业务的 本金将不再用于向原始权益人购买新的应收 务风险较小，市场效果也会相对较好。 出口公司)，以及众多专业生产公司。销售 账款，而是直接偿还给投资者。 模式一般采用统分结合方式，即各生产企业 因此 ，再循环结构有利于克服应收账 交易结构的设计 可以向集团内的专业销售公司销售，也可以 款作为基础资产之快速流动性的缺点，使 各 自独立向外销售，还有大量由产品的成套 原始权益人企业集团获得比较长的融资期 交易结构是整个资产证券化的核心， 性决定的发生在同一企业集团内成员企业之 限，从而适应其投资或生产周转周期的需 应收账款证券化的要素特征和我国当前的 间的销售。因此，在搭建证券化交易结构的 要。同时，较长的存续期限也有利于投资 制度环境决定了其交易的结构。 过程中，需要考虑在担负发行职能的SPV 者规避再投资的风险，增加证券品种对市 静态结构的选择 (第一层SPV)前 ，再构造一个担任基础资 场的适用性 。 第一种为多宗销售结构 ，这是与单宗 产归集和关联应收账款抵销职能的SPV(即 二是先行融资账户结构。在先行融资 销售结构相对应的。 第二层SPV)，从而形成双层销售结构 。 账户结构中，SPV一开始就可以发行比资 单宗销售是指卖方原始权益人一次性 其中，第一次转移可以是联合原始权 产池更大规模的证券额度，超额发行的收 将拟证券化应收账款销售给买方的特殊 目 益人集合中的多个原始权益人向其中任意 入存在一个特定的先行融资账户。在证券 的载体 (SpecialPurpose Vehicle， 一 个原始权益人转移基础资产 ，也可以是 发行后一定时间内，原始权益人可以发起 SPV)，而多宗销售则是指拥有基础资产的 同一个原始权益人向另一个原始权益人转 新的资产并将新的资产 出售给SPV，SPV 原始权益人向SPV进行一系列或多次资产 移多笔基础资产 。第二次转移 由第一层 则以先行融资账户中的资金向原始权益人 销售。与单