我国上市公司融资约束的普遍性.pdfVIP

我国上市公司融资约束的普遍性 口叶栋梁 马 莎 【摘 要]国内学者对中小企业融资约束已进行了较为深入的研究，但对我国上市公司融资约束的普遍性程度未曾涉及。本文 利用投资——现金流敏感模型得 出了我国上市公司融资约束普遍性的量化值，发现上市公司融资约束普遍性程度极 高。分析表明，我国上市公司融资约束普遍性受到了相关制度的明显影响。 【关键词]融资约束；投资一现金流敏感模型；普遍性 【中图分类号】F276．6 【文献标识码】A 【文章编号]1006—5024(2009)l1—0165—03 【基金项 目】国家社会科学基金资助项 目“中国社会信用体系中信用结构和信用链研究”(批准号 ：05BJY002)阶段性成果之一 作『者简介】叶栋梁，广西财经学院金融系讲师，博士，研究方向为金融；(广西 南宁530005) 马 莎，四川大学工商管理学院硕士生，研究方向为公司金融。(四川 成都 610064) 一 、 引言 自20世纪8O年代融资约束问题受到重视以来 ，相关的理论模型和实证研究成果不断 涌现。我国学者对融资约束的研究更为重视，但多数集中在中小企业的融资约束方面，对我 国上市公司的融资约束研究不多，已有成果也主要限于我国上市公司是否存在融资约束。 为了正确认识我国上市公司所受融资约束引发的相关现象，并对是否必要以及如何针对融 资约束形成解决方案有所帮助，对我国上市公司融资约束的研究还应该涉及一个更具体的 问题，我国上市公司受到融资约束的比例究竟是多少?目前 ，国内学者对这个问题还没有展 开深入研究，本文尝试对这个问题进行初步的讨论 。 二、文献综述 对融资约束的研究可以追溯列亚当 ·斯密对信贷配给现象的讨论 (1776)。凯恩斯在 货《币论》(1930)中也涉及到信贷配给。Rosa(1951)提出了第一个信贷配给的研究课题：自 由竞争市场行为下的信贷配给现象。Stiglitz和Weiss(1981)运用信息经济学的成果，论证了 由于逆向选择，信贷市场上的价格并不能自动调节以使供应和需求相等，拒贷、配给是银行 常用的风险控制手段。 为了识别企业的融资约束，Fazzari、Hubbard、Petersen(1988)提出了投资一现金流敏感模 型。他们认为，在控制了企业的投资需求后，如果企业的现金流对投资水平的影响在统计上显 著，表明企业的投资严格地受制于现金流，受到了融资约束。反之，则表明企业不受融资约束。 我国学者对融资约束的研究较晚，无系统的理论提出，主要采用国外 已有成果分析我 国融资约束的现状。郑江淮等(2OO1)认为我国上市公司的外源融资约束程度明显低于非上 市企业。郭建强(2007)也发现我国上市公司随着国有股 比例的上升，受到的融资约束越强。 三、我 国上市公司融资约束普遍性分析 目前，国内外学者研究融资约束的一般方法是 ，首先选择一个融资约束的代理变量，主 ’晦 每我 国上市公司融资约束的普遍性 观给出一个代理变量的临界点，将高于此点的公司视为不存 表 1 样本的描述l生·统计 在融资约束，低于此点视为存在融资约束，然后以该点为界， 年均股利