基于不完全契约的高新技术风险企业控制权结构选择及其影响因素研究.pdfVIP

第 17卷 第 5期 中国管理科学 Vo1．17，NO．5 2009在 10月 ChineseJournalofManagementScience 0ct．， 2009 文章编号 ：1003—207(2009)05—0166—09 基于不完全契约的高新技术风险企业控制权 结构选择及其影响因素研究 王 雷，党兴华 ，贺利平 (西安理工大学工商管理学院 陕西，西安 710054) 摘 要 ：文章从风 险企业家与风险投资家风险偏好 、风险投资家干预行动 、控制权私有收益以及分阶段融资等方面 对 Gebhardt—Schmidt(2006)与 Jean-Etienne(2008)模型进行综合与扩展 ，比较分析 了相机控制与联合控制两类控制 权配置结构的适用范围与影响因素。理论研究得 出，风险投资家 的监控干预成本、风险企业家 的融资额与控制权 私人非货 币收益、风险投资家在重新谈判 中的讨价还价能力与持有 的企业赎 回权 、项 目失败时风险企业 的清算价 值以及风险投资家风险规避系数 ，与联合控制 的选择概率正相关 、与相机控制 的选择概率负相关 ；风险投资家战略 目标 的实现度与联合控制的选择概率负相关、与相机控制的选择概率正相关 。 关键词：不完全契约 ；风险企业 ；控制权 ；相机控制 ；联合控制 中图分类 号：F830．59 文献标识码 ：A 他们认为控制权是一种不可分割的权利 ，它的分配 l 引言 是一个取值为 0或 1的变量 ；另一种观点认为控制 风险资本进入风险企业后必然会对这一特殊组 权是连续的变量 ，是风险投资家和创业风险企业家 织形态的治理结构产生影响，由于契约的不完全性 、 共同拥有 的联合控制结构，如 Kirilenko(2001)[6]， 投资双方的信息不对称以及风险企业 的高风险性 ， Vauhkonen(2003)L7J，Kaplan和 Stromberg(2003， 为了保护各 自的权利 ，控制权 的分配便成为风险企 2004)__8’。。的观点 。目前 国外学者对 风险投资 中控 业有效治理的关键。以企业所有权为基础的控制权 制权结构的研究主要归为三类 ，以Aghion和 Bolt— 在风险企业 中往往按 比例分配给风险投资家与风险 on (1992)，Vauhkonen (2003) 以 及 Gebhardt 企业家这两个不同的主体 ，因而产生 了不同的控制 (2003)[10]为代表的学者认为最佳控制权结构是相 权结构 ，因为控制权结构的不 同与控制权行为主体 机控制 ；Gebhardt和 Schmidt(2006)证 明相机 (条 的差异往往又使得风险企业 的绩效有显著 的不同。 件)控制权配置模 式优 于其它配置方式[1；Jean 因此，在风险投资中如何通过控制权结构的优化选 Etienne(2008)通过设计企业家控制、投资家控制与 择对风险企业家与风险投资家双方进行激励 ，实现 联合控制三种状态依存型控制权分配结构 ，研究了 资源优化配置 ，进而促进风险企业 的快速成长就成 融资工具在控制权分配额配契约中的应用C12]。 为风险资本介入后高新技术风险企业治理的关键 ， 以西方 的不完全契约和控制权理论为基础 ，国 也是学术界关注的热点问题 。 内学者从控制权配置与转移等方面对企业控制权分 国外学者在风险企业控制权分配上主要存在两 配与控制权 结构 问题 也进行 了大量 的研 究[13,14]。 种 观 点 ，一 种 是 以学 者 Chan(1990)_l1]，Bergtof 李金龙 、费方域等 (2006)_l