古典公司治理理论的产生和发展.pdfVIP

维普资讯 181 古典公司治理理论 的产生和发展 范志华 内容提要：本文以现代企业治理结构的理论演进为基本线索，系统地介绍了古典公司治理理 论 的发展过程 ，并对各阶段公司治理理论的研究成果进行 了深入的探讨和评述。本文试 图在契约理 论发展的大背景下对公司治理的发展历程做一个文献回顾，以期为所有关注公司治理理论和实践 的人士提供一些新的视角和研究参考。 关键词 ：治理理论 管理激励 控制权分配 一 、 早期公司治理理论 的研究 1932年，BerleMeans分别从法律及经济的角度对现代公司及私有财产权的演进及其 衍生的问题进行研究，这一成果被认为是现代公司治理理论研究的基础。书中首先提出了控制 权和所有权分离是现代企业的发展趋势和特征。该项研究引发了大量对所有权和控制权结构 影响公司经营的相关理论研究。其中，Means曾就经济层面提出了以下三个趋势：(1)由市场总 体集中度的增加可知，现代大公司的经济地位越来越重要；(2)公司经营权由于所有权的分散， 逐渐从股东转移至专业经理人手中；(3)经营者已不再以公司利润极大化为 目标，因而与所有 者利益相背离。书中所揭示的三个问题引起学者们广泛的关注与热烈的讨论。 ， 科斯在 1937年对企业的性质进行了全新解释。科斯将企业视为生产的协调机制，企业的 产生是为了替代市场或价格机制以节约交易成本，然而企业节约成本的途径之一则是通过一 个契约代替一系列市场契约，这一观点后来得到了其他学者的格外重视。 受科斯的影响，在其后的很长一段时间内，学者们研究的重点集中在代理问题的解决上， 既然企业的性质被视为一系列契约的联结或一种契约安排，那么现代企业中所有权和控制权 的分离就使公司完全可以表达为一个委托代理财务契约关系。解决管理者和外部股东之间产 生的利益冲突的问题被理解为寻找较低的契约履行成本问题，为了缓和企业所有者和管理层 之间的利益冲突，不可避免地需要支付一定的成本，这一成本即代理成本。 代理成本的研究是由JensenMeekling(1976)开创的。JensenMeckling研究了两类利 益冲突的情况，一类是经理与股东之间的利益冲突，另一类是股东与债权持有者之间的冲突。 在分析代理成本的资本结构理论 中，企业 的最优资本结构应确定在使负债的边际避税效应与 负债对股权融资边际代理成本降低效应之和等于负债的边际代理成本。基于代理成本的金融 合约理论主要着眼于如何设计融资证券来解决经理与外部投资者之间的利益冲突，研究如何 作者筒介：范志华，西南财经大学国际商学院讲师、博士研究生。 维普资讯 182 在经理和外部投资者之间合理地分配现金流 (较少涉及控制权分配)。 根据不同的分析视角，代理成本的证券设计分析模型可分为三类： 第一类模型是 由Townsend(1979)提出。Town send认为，企业家或经理在设计证券的现金 流分配时考虑投资的实际收入和核实行为带来的核实成本。核实行为是指对投资项 目进行评 审以确认投资的真实收入的活动。通过模型分析，得出如下结论：对经理来说，最优的证券合约 是既能从外部投资者手中筹集资金，又能使核实成本最小化的证券合约，即面值为固定支付值 的债券合约；与Town send模型相似的一个方法是 1984年Diamond提出的惩罚函数模型。 Dimaond(1984)保留了Townsend(1979)的基本分析框架，但他假设经理可以消费所有未被支 付的收入，并且认为根据对投资者的支付情况可以给经理施加一种金钱惩罚，得出了与 Town send(1979)相同的结论，即最优的证券设计结构为面值是固定值的债务合约。 第二类代理成本分析模型考虑了内部持股情况。在BoltonSchorfstein模型中，最优证券设 计具有如下特征：如果在第一阶段对外支付过低，那么投资者在第二阶段就不提供资金。 第三类模