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维普资讯 关于长寿风险证券化的思考 秦桂霞，王永茂 ，张建业 (燕 山大学 理学院，河北 秦皇岛 066004) 摘 要 ：寿险公司的养老金及企业年金都面临着 巨大的长寿风险，长寿风险证券化可以有效的对 冲该风险。文章主要探讨 了几种构造长寿债券的方法，并指 出了实际操作 中需要解决的问题 ，在综合 探讨分析问题 的基础上对长寿风险证券化的前景进行 了展望。 关键词 ：长寿风险；长寿债券 ；生存指数 ；寿命互换 中图分类号 ：F840；029 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—6487(2008)14_0130—02 近些年来 ，随着人们生活水平 的提高 ．国家福利政策、公 士再保险公司收取的再保险费为支持的．此债权 的信用评级 共卫生 、医疗水平 以及个人健康意识 的改善 ，人类的预期寿 较高，穆迪和标准普尔对该债券的的评级分别为 AAA和 。 命有了很大幅度 的增长。从生命函数 曲线来看 ，死亡率 的变 1，2 长寿债券 化有着矩形化和扩展化两种趋势 。两者都将增加年金的给付 长寿债券 LBs(LongevityBonds)是依赖于一段时间内生 额和给付时间。这种由于死亡率的改善使得年金等其他生存 存指数的债券，角 S表示在初始时刻 t=0年龄为X的人在将 收益成本增加的风险即为长寿风险。 来 t年 时间内仍生存 的指数 ，q 表示为在 t=0年龄为 X的人 长寿风险问题的棘手性体现在两个方面．一是寿命本身 在之后 的s到s+1年间的死亡率 ，则有 的不确定性，另一方面是因长寿而需承担的巨大责任 。20世 S=(1一q (1一qLx)…(1一q1 (3) 纪90年代保险公司利用资本市场发行巨灾债券 ，将地震 、台 在本文 中只讨论一个年龄群体 ，故用S．来代替生存指数。 风 、恐怖事件等巨灾风 险很好的转移到资力雄厚 的资本市 一 长寿债券 的设计包含有方方面面的内容 ．像债券 的类 场 。鉴于巨灾债券的成功，长寿风险证券化也提上了 日程。目 型、对冲长寿风险的机构、债权期限、和生存指标有关的现金 前，在市场上早已流通了多种多样 的和死亡率有关的债券 ， 流风险、赔付函数 SJ的具体形式等 。因此我们可以利用上 而且仍有好多相关的债券正在筹划准备 中。 述不同特点来设记出不同的长寿债券，比如零长寿债券(LZs)， 它等价于普通债券 ；完全生存债券 ，此债券有随机到期 日，即 1 长 寿 风 险 证 券 化 的 探 索 投保参照人群 中最后一人 的死亡时间；息票复合本金 的长寿 债券 ，此债券本金 的偿付是 S．的函数 ，有一定风险：逆长寿债 11 死亡率指数债券 券，它的 ￡(S)是 S。的逆函数 ，一种最简单 的情形是赔付函数 C SwissRe于 2003年 12月首次发行 了面值为$400m 的 (SJ=k(1一S0，这里 k0，与标准 的LBs不 同，标准 的LBs的息 死亡率指数债券 ，该债券 由名为生命资本的特设机构 SPV 票偿付随时间的增长下降，而逆 LBs的息票偿付随时间的增 (SpecialPurposeVehicle)发行 ，期 限为 3年。它是一标准 的 加而增加 。下面将根据上述 的几